20181102-华创证券-山东黄金-600547.SH-2018年三季报点评_业绩低于预期_金价决定业绩边际_5页_436kb

山东黄金（600547）2018年三季报总结

核心内容

山东黄金在2018年前三季度实现营业收入372.6亿元，同比下滑3.23%；归属净利润7.7亿元，同比下滑13.92%。第三季度营业收入112.42亿元，环比下滑5.15%；归属净利润1.58亿元，环比下滑40.38%。

业绩下滑主要由以下因素导致：

• 金价下跌：第三季度SGE2#金均价为266.46元/克，环比下降7.11元/克，导致毛利小幅下滑0.24亿元。
• 投资净收益亏损：因交易性金融负债投资损失，投资净收益亏损增加至0.65亿元。
• 公允价值变动收益亏损：黄金租赁业务账面浮亏和期货波动导致公允价值变动收益亏损增加至1.75亿元。

主要观点

1. 产量与业绩展望

• 公司2018年计划产金40吨，前三季度矿产金产销量为28.81吨，预计第四季度需产金11.19吨。
• 国内产量：前三季度产量22.56吨，同比小幅下滑0.2~0.3吨，预计第四季度产量为8.03吨。
• 国外产量：公司持有Veladero 50%股权，2018年计划产金8.55~10.26吨，前三季度产量6.25吨，第三季度1.52吨。按指引中位数，全年预计产金9.41吨，第四季度预计3.16吨。
• 成本变化：前三季度克金销售成本215元，第三季度升至237元，主要因人民币贬值。

2. 金价走势与影响

• 第四季度金价预计上行至277.74元/克，环比上涨11.28元/克。
• 中长期展望：金价上涨趋势较确定，预测2019年和2020年金价均为285元/克。
• 影响因素：短期金价受美元走势影响，美元走强压制金价；中长期则受益于全球经济增长担忧和避险需求上升。

3. 盈利预测与估值

• 基于2018年/2019年/2020年黄金年均价分别为273元/克，公司预计归属净利润分别为12.84/16.75/21.15亿元，对应EPS分别为0.77/0.91/1.05元/股。
• PE估值：对应11月1日收盘价27.4元，PE分别为47/36/29倍。
• 投资评级：鉴于中长期金价上涨趋势和公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。

关键信息

• 2018年三季报数据：

  • 营业收入：372.6亿元，同比下滑3.23%
  • 归属净利润：7.7亿元，同比下滑13.92%
  • 第三季度营业收入：112.42亿元，环比下滑5.15%
  • 第三季度归属净利润：1.58亿元，环比下滑40.38%

• 财务指标：

  • 营业收入增长率：2018年预计2.9%，2019年1.6%，2020年1.5%
  • 归母净利润增长率：2018年12.9%，2019年30.4%，2020年26.3%
  • 毛利率：2018年预计9.5%，净利率预计2.6%
  • ROE：2018年7.3%，2019年8.7%，2020年9.9%
  • 市盈率：2018年47倍，2019年36倍，2020年29倍

• 风险提示：

  • 金价下跌
  • Veladero产量不及预期
  • Veladero成本增加超预期

财务预测表（部分关键数据）

公司基本数据

投资评级说明

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所。
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 胡金、华强强：分析师，分别来自北京化工大学和香港科技大学。

免责声明与版权信息

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。

华创证券研究所联系方式