20181031-申万宏源-山东黄金-600547.SH-2018年前三季度业绩低于预期_看好未来金价反弹_维增持评级__3页_615kb

山东黄金（600547）2018年前三季度业绩分析及投资评级

核心内容概述

本报告对山东黄金（600547）2018年前三季度的财务表现及市场前景进行了分析，认为尽管业绩略低于预期，但未来金价反弹和人民币贬值压力将支撑其股价表现，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现低于预期：2018年前三季度公司实现归母净利润7.7亿元，同比下降13.92%；每股收益0.35元，低于市场预期。
• 业绩下滑原因：主要由于投资净收益和公允价值变动收益的大幅下降，尤其是因山东黄金香港子公司为收购贝拉德罗金矿所发行的交易性金融负债价值变动及利息损失。
• 金价与汇率影响：人民币贬值压力将支撑国内金价领先国际金价，避险情绪和资金被动配置将使黄金股表现优于金价。
• 盈利预测调整：下调2018-2020年SHFE黄金均价预测至280/300/305元/克，下调EPS至0.44/0.55/0.64元，对应动态PE为60/48/41倍。
• 维持增持评级：基于金价反弹预期和汇率贬值支撑，预计未来一个季度黄金股将有超额收益。

关键财务数据

营收与利润分析

• 营业收入：2018年前三季度为372.6亿元，同比下降3.23%；2017年为51,041百万元，同比增长1.68%。
• 净利润：2018年前三季度为7.7亿元，同比下降13.92%；2017年为1,137百万元，同比增长120.22%。
• 经营性利润：2018年前三季度为1,651百万元，同比下降0.08%；2017年为1,691百万元，同比增长96.28%。
• 毛利率：保持在9%左右，略有波动。
• 费用及减值：销售费用、管理费用和财务费用均有所上升，资产减值损失增加导致利润承压。

未来展望

• 金价反弹预期：分析师认为未来金价将有所反弹，且国内金价可能因人民币贬值而领先国际金价。
• 汇率影响：中美利差收窄及人民币贬值压力可能持续，有利于黄金股表现。
• 盈利预测：2018-2020年EPS下调至0.44/0.55/0.64元，动态PE为60/48/41倍，估值仍有提升空间。

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%~20%；
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场；
  • 中性：行业与整体市场基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师为徐若旭，联系方式：xurx@swsresearch.com。
• 公司隶属于申万宏源证券有限公司，具备证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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