20180817-申万宏源-安琪酵母-600298.SH-收入端延续稳健增长_业绩增速略低于预期_3页_638kb

报告摘要

本报告对安琪酵母2018年上半年业绩进行了点评，指出公司在收入端保持稳健增长，但净利润增速略低于预期。分析师认为，公司未来将通过产品结构优化、价格体系调整和费用管控等措施提升业绩表现。

业绩表现：
2018年上半年，公司实现收入33.27亿元，同比增长14.33%；归属于上市公司股东的净利润为5.03亿元，同比增长19.45%。
单二季度收入16.96亿元，同比增长13.8%；净利润2.25亿元，同比增长8.4%。
投资评级为“买入”，并略调整2018-2020年EPS预测至1.27、1.56、1.85元，对应2018-2019年PE分别为21x、17x。
收入增长：
收入端延续稳健增长，下游衍生品及烘焙相关业务增长显著。
保健品收入同比增长约40%，YE（酵母提取物）收入增长约20%。
烘焙类酵母收入增速预计在15%-20%之间，快于公司整体增速。
净利润增速放缓原因：
1）毛利率同比下降0.73个百分点至36.44%；
2）人民币升值导致汇兑损失增加；
3）所得税率同比上升超过1个百分点。
财务状况：
- 每股净资产为4.83元，资产负债率为50.30%；
- 应收账款同比增长1.43亿元，主要由于下游客户资金需求增加，但坏账比例低；
- 存货余额同比上升37.66%，主要因部分工厂夏季停产及生产线搬迁，公司提前备货以应对产能缺口。
未来展望：
公司预计下半年将采取多项措施，包括优化产品结构、提升高毛利产品占比、重新审核产品定价等，以加速利润增长。
长期发展逻辑不变，公司仍具备增长潜力。

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	5,776	3,327	6,659	7,621	8,663
营业收入同比增长率(yoy)	18.83%	14.33%	15.30%	14.40%	13.70%
净利润（百万元）	847	503	893	1,094	1,337
净利润同比增长率(yoy)	58.33%	24.00%	22.20%	18.70%	-
每股收益（元）	1.03	0.61	1.27	1.56	1.85
毛利率(%)	37.64%	36.6%	38.10%	38.30%	38.60%
ROE(%)	22.05%	24.30%	23.30%	22.00%	-