深度报告-20210704-国盛证券-双良节能-600481.SH-还原炉设备龙头_新晋单晶硅片玩家_22页_1mb

双良节能 (600481.SH) 总结

核心内容

双良节能是一家专注于节能节水设备及新能源设备的龙头企业，主要产品包括溴冷机、换热器、空冷器及多晶硅还原炉等。公司业务涵盖节能节水系统与新能源系统，近年来积极布局硅片产能，打造“节能节水+新能源业务”双轮驱动模式。随着碳中和目标的推进及光伏行业平价上网趋势的加快，公司迎来重要发展机遇。

主要观点

• 节能节水业务：公司在溴冷机、换热器、空冷器等领域具有显著市场地位，受益于国家节能减排政策及下游行业需求增长，订单规模持续扩大。
• 多晶硅还原炉业务：公司是国内首批实现多晶硅核心生产设备自主研发的企业之一，市场占有率居首，受益于国内硅料产能扩张及全球光伏装机增长。
• 硅片业务布局：公司计划建设40GW大尺寸硅片项目，通过大尺寸硅片降本增效，提升竞争力，未来有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年收入分别为30.54亿元、75.49亿元、91.68亿元，归母净利润分别为2.80亿元、6.13亿元、8.27亿元，对应估值36.4倍、16.6倍、12.3倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

节能节水设备业务

• 公司溴冷机市占率居前，换热器在高端空分市场领先，空冷器在电力、煤化工领域保持第一。
• 2020年公司节能节水设备收入为20.72亿元，受疫情影响略有下降，但随着碳中和政策的推进，预计未来将快速增长。
• 2020年至今已签订23.96亿元节能节水设备订单，订单确认将推动业绩增长。

多晶硅还原炉业务

• 公司是国内多晶硅还原炉设备龙头企业，2020年实现收入1.77亿元，毛利率33%。
• 2020年以来累计签订约16亿元多晶硅还原炉及相关配套设备订单，预计将在2021-2022年确认收入。
• 2021年6月成功交付国内首台60对棒还原炉，推动行业提效增产。

硅片业务布局

• 公司计划在包头市建设40GW大尺寸硅片项目，一期20GW预计2021年10月前完成土建及设备交付。
• 2021年6月首根大尺寸单晶硅棒试产成功，标志着硅片项目进展顺利。
• 公司与晶盛机电、连城凯克斯等企业签订单晶炉采购合同，预计2022年实现量产出货。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司预计收入分别为30.54亿元、75.49亿元、91.68亿元，归母净利润分别为2.80亿元、6.13亿元、8.27亿元。
• 2021年对应估值36.4倍，2022年估值16.6倍，2023年估值12.3倍，估值空间较大。
• 公司在光伏设备板块中估值低于行业平均水平，具有投资潜力。

财务指标概览

风险提示

• 硅料扩产收缩：若硅料价格下行，可能导致硅料扩产动力不足，影响还原炉业务业绩。
• 硅片竞争加剧：随着硅片行业扩产，若竞争加剧，公司盈利空间可能被压缩。

业务板块分析

溴冷机

• 2020年收入8.53亿元，同比增长6%。
• 毛利率31%，有所下滑，主要受客户订单交付延迟影响。
• 公司在工业余热利用、冷热电联供等领域具备显著优势。

换热器

• 2020年收入2.58亿元，同比减少8%。
• 毛利率30%，在高端空分市场占据领先地位，逐步延伸至PTA、多晶硅、半导体等领域。

空冷器

• 2020年收入7.22亿元，同比减少28%。
• 毛利率27%，受益于钢塔技术，获客户高度认可，积极拓展海外市场。

多晶硅还原炉

• 2020年收入1.77亿元，毛利率33%。
• 公司作为还原炉龙头，受益于国内硅料产能扩张，订单持续增长。

单晶硅片

• 预计2022年实现量产出货，名义产能分别为15GW、25GW，实际出货分别为10GW、20GW。
• 硅片业务毛利率预计2022年为18.66%，2023年为22.28%。

总结

双良节能在节能节水和新能源设备领域具备领先地位，受益于碳中和政策及光伏行业平价上网趋势，公司迎来重要发展机遇。公司通过多晶硅还原炉及硅片业务的布局，有望在未来实现业绩快速增长。尽管存在硅料扩产收缩及硅片竞争加剧的风险，但公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，估值有较大提升空间，值得投资者关注。