深度报告-20220310-上海证券-双良节能-600481.SH-多晶硅还原炉龙头_硅片业务打开成长空间_31页_2mb

双良节能投资分析总结

核心内容

双良节能是一家专注于光伏行业设备制造的公司，其核心业务包括多晶硅还原炉和节能节水系统装备。分析师认为公司具有较强的竞争力和增长潜力，给予“买入（维持）”的评级。主要观点如下：

• 全球光伏市场在碳中和目标驱动下快速成长，预计2022年全球新增装机量为230GW，2025年将达352GW。
• 中国作为全球最大市场，预计2022年新增装机量为84GW，2025年将达125GW。
• 硅料与硅片的供需错配是此轮涨价的核心逻辑，2022年硅料产能预计为85.8万吨，硅片产量预计为311GW，供需基本平衡。
• 公司具备三重竞争优势：后发优势、硅料供应保障、下游客户认可。
• 2022年公司预计实现14GW硅片出货量，订单充足，盈利弹性大。
• 公司作为多晶硅还原炉行业龙头，受益于硅料扩产，订单需求旺盛。
• 公司节能节水系统在多个领域市占率第一，受益双碳政策，业务稳定增长。

主要观点

• 行业前景：全球光伏行业在碳中和目标推动下，需求持续增长，2022年全球新增装机量预计230GW，同比增长40%以上。
• 供需关系：硅料与硅片的供需错配是推动价格波动的主要因素，2022年硅料和硅片供需基本平衡，价格下调空间有限。
• 公司优势：
  • 后发优势：公司采用1600炉型单晶炉，生产大尺寸硅片，符合技术趋势，成本更低，效率更高。
  • 硅料供应保障：公司与主要硅料企业互为供应商，合同锁定约16.016万吨硅料，确保供应稳定。
  • 下游客户认可：公司与通威、阿特斯、爱旭、天合光能等签订长单，订单充足，盈利有保障。
• 盈利能力：公司2022-2024年预计营业收入分别为129.72亿元、159.16亿元、190.17亿元，归母净利润分别为9.23亿元、15.27亿元、20.75亿元，年均增长显著。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为22、18、13倍，估值合理。

关键信息

• 最新收盘价：12.64元
• 12个月A股价格区间：13.72-4.28元
• 总股本：1,627.26百万股
• 无限售A股占比：100%
• 流通市值：205.69亿元
• 硅料产能：2022年预计为85.8万吨
• 硅片产能：2022年预计为311GW
• 2022年新增装机：230GW，对应组件需求约276GW
• 大尺寸硅片：2022年有效供给为238GW，供不应求
• 节能节水系统：公司提供溴冷机、换热器、空冷系统等产品，市占率领先

风险提示

• 硅片产能扩产不及预期
• 光伏行业政策波动
• 市场竞争加剧

图表与数据预测

• 图1：光伏2010-2020年度电成本下降85%
• 图2：预计2022年新增装机230GW，同比增长+40%
• 图3：全球光伏装机分季度分拆预测
• 图4：2060年非化石能源占比将提升至80%
• 图5：我国光伏新增装机以集中式为主
• 图6：多晶硅涨价历史
• 图7：2020年起多晶硅致密料价格复盘
• 图8：硅片价格（元）
• 图9：硅料总产能及增速
• 图10：硅料季度产量预测
• 图11：硅片总产能、同比和环比
• 图12：硅片产量与硅料产量对比图
• 图13：大尺寸硅片市占率
• 图14：双良节能包头项目
• 图15：多晶硅硅料工艺流程
• 图16：改良西门子法和硅烷流化床法市占率
• 图17：多晶硅还原炉营收及占比
• 图18：多晶硅还原炉毛利率
• 图19：节能节水三大技术
• 图20：双良钢结构冷塔
• 图21：公司收入结构
• 图22：分产品毛利率

数据预测与估值

市场观点

• 市场普遍认为硅片产能过剩，但分析师认为大尺寸硅片依然供不应求，总产能过剩但主要为小尺寸硅片。
• 双良作为硅片行业新势力，具备后发优势，且与硅料企业有稳定合作关系，订单充足，盈利有保障。
• 多晶硅还原炉订单需求旺盛，公司作为行业龙头，将充分受益于硅料扩产。
• 节能节水系统业务稳定增长，符合双碳政策，市场需求持续扩大。

总结

双良节能凭借在多晶硅还原炉和大尺寸硅片领域的领先优势，以及节能节水系统业务的稳定增长，有望在未来几年实现业绩的快速增长。分析师认为公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力，给予“买入（维持）”的评级。