20170813-安信证券-深天马A-000050.SZ-高端显示全面升级_天马一马当先_40页_2mb
报告摘要
深天马A (000050.SZ) 公司深度分析总结
核心内容概述
深天马A（000050.SZ）作为国内领先的面板显示产品、模组及解决方案提供商，深耕中小尺寸面板领域三十年，技术积累深厚，具备显著的行业领先地位。随着显示技术的持续升级，公司正迎来行业结构调整和技术创新带来的发展机遇，特别是在高端显示技术如AMOLED和LTPS领域，公司已在国内实现领先布局，并通过资产注入进一步强化其市场竞争力。
主要观点
- 产品升级：从16:9到18:9全面屏显示是未来旗舰机的主流趋势，将带动指纹识别、前置摄像头、听筒、天线等音射频器件的创新，提升高端面板企业的行业溢价。
- 技术升级：旗舰机国产化显示将由a-Si或IGZO向高分辨率LTPS和AMOLED升级，同时后道模组如COF和异形切割技术也将迎来突破。
- 产能转移：随着全球产能向中国大陆转移，深天马将受益于这一趋势，提升其在中高端显示市场的竞争力。
- 资产注入：公司拟注入厦门天马和上海有机发光，增强其AMOLED和LTPS业务能力，优化产品结构，提升盈利能力。
- 盈利预测：公司2017年-2019年净利润分别为16.14亿、22.44亿和28.85亿元，EPS分别为0.76元、1.05元和1.35元，预计成长性突出。
关键信息
1. 公司发展历史与战略
- 成立与上市：1983年在深圳经济特区成立，1995年在深交所上市。
- 发展阶段：分为四个阶段：跟随发展（1984~2002）、加速创新（2003~2007）、竞争挑战（2008~2012）、突破引领（2013年以后）。
- 技术布局：公司先后投资建设TN-LCD、STN-LCD、CSTN-LCD、a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD和LTPS AMOLED产线，掌握多项先进技术。
2. 产品结构优化与业绩增长
- 专显业务：公司专显业务占比不断提升，2017年第一季度同比增长30%，位居大陆地区第一。
- LTPS/AMOLED业务：厦门G5.5 LTPS产线已满产满销，G6 LTPS产线于2016年量产；武汉G6 LTPS AMOLED产线于2017年4月点亮，预计未来将带来显著业绩增长。
- 盈利能力：公司销售毛利率从2012年的19.04%提升至2017Q1的23.05%，净利润率从5.3%提升至7.6%，显示盈利能力持续增强。
3. 优质资产注入
- 重组计划：公司拟向金财产业、中航国际等非公开发行股份，购买厦门天马100%股权和上海有机发光60%股权，总估值106.845亿元。
- 业务协同：注入资产将与公司现有产线形成协同效应，提升整体盈利能力。
- 股权结构变化：重组完成后，中航国际仍为实际控制人，持股比例预计不低于31.01%。
4. 显示技术发展与市场趋势
- 显示技术演进：从CRT到LCD再到OLED，显示技术不断升级，OLED因其轻薄、响应快、可弯曲等优势成为新一代显示技术代表。
- OLED市场：韩国厂商在技术和产能上占据绝对优势，但随着大陆厂商产能扩张，未来有望实现国产化替代。
- 全面屏趋势：全面屏将推动中小尺寸面板需求增长，预计2020年全面屏渗透率可达50%，带来行业快速发展。
5. 产业链分析
- 产业链结构：上游为设备和材料供应商，中游为面板制造商和模组组装商，下游为消费电子和工业显示厂商。
- 行业竞争格局：韩国、日本、台湾厂商在中游制造环节占据主导，但大陆厂商凭借产能扩张和技术创新，正逐步实现赶超。
投资建议与风险提示
- 投资建议：买入-A投资评级，给予2018年28倍估值，6个月目标价为29.50元。
- 风险提示：资产重组进度低于预期、下游终端市场发展低于预期、全面屏应用低于预期。
数据概览
| 指标 | 2015年（百万元） | 2016年（百万元） | 2017E（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 10,530.0 | 10,736.8 | 21,168.6 | 30,901.9 | 39,325.8 |
| 净利润 | 554.7 | 569.2 | 1,613.8 | 2,244.3 | 2,885.2 |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.41 | 0.76 | 1.05 | 1.35 |
| 市盈率（倍） | 52.3 | 51.0 | 27.3 | 19.7 | 15.3 |
| 市净率（倍） | 2.2 | 2.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 |
| 净利润率 | 5.3% | 5.3% | 7.6% | 7.3% | 7.3% |
| 净资产收益率 | 4.2% | 4.1% | 10.1% | 12.5% | 14.0% |
| ROIC | 0.2% | 2.4% | 13.7% | 11.5% | 19.1% |
图表目录
- 图1：深天马发展沿革
- 图2：深天马技术及产线历史发展概况
- 图3：深天马近5年研发投入情况
- 图4：2012~2016年公司营收及利润情况
- 图5：2012~2017Q1公司毛利、净利情况
- 图6：重组前后公司架构对比
- 图7：2014-2016Q3厦门天马利润情况
- 图8：2015年全球LTPS显示模组出货量
- 图9：主要显示技术发展历程
- 图10：FPD平板显示技术分类
- 图11：2011~2017年全球平板显示行业收入
- 图12：平板显示器需求面积及年增长
- 图13：OLED与TFT-LCD基本构造对比
- 图14：全球四大新型显示技术
- 图15：iPhone8 OLED面板示意图
- 图16：TFT-LCD/OLED产业链示意图
- 图17：TFT-LCD产业的微笑曲线
- 图18：2014-2016年全球LCD电视面板出货量格局
- 图19：2017年3月全球LCD电视面板出货面积排名
- 图20：2016H1全球智能手机LCD面板出货排名
- 图21：2015Q4-2016Q3全球智能手机AMOLED面板市场份额
- 图22：三星AMOLED面板累计生产量
- 图23：全球面板市占率变迁图
- 图24：2015年全球各地区手机面板出货量
表格目录
- 表1：深天马发展路径及战略定位
- 表2：深天马面板产线及产能一览
- 表3：重组前后公司股权结构对比
- 表4：厦门天马产线及产能情况
- 表5：上海有机发光产线及产能情况
- 表6：重组完成后各子公司产品定位情况
- 表7：主要显示技术一览
- 表8：AMOLED与TFT-LCD面板性能比较
- 表9：大陆主要面板厂商产线投资情况汇总
- 表10：全球OLED产线投资情况统计
- 表11：OLED终端产品出货量预计
- 表12：2016年部分天马所获客户奖项
- 表13：深天马OLED产线及产能预测
总结
深天马A凭借在中小尺寸面板领域的深厚积累和持续的技术创新，正在迎来行业发展的关键阶段。通过优质资产注入，公司进一步巩固其在AMOLED和LTPS领域的领先地位，并有望实现业绩的高速成长。随着全球显示技术向OLED和全面屏方向发展，公司具备显著的市场优势和成长潜力，是值得长期关注的投资标的。
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