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涪陵榨菜（002507.SZ）高基数导致业绩承压，下半年有望加速成长

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）2021年中报显示，公司上半年实现营收13.5亿元，同比增长12.5%，但净利3.8亿元，同比下滑7.0%。其中，2021Q2营收同比下滑10.8%，净利同比下滑27.6%。公司预计2021-2023年归母净利分别为8.3亿元、10.3亿元和12.4亿元，对应EPS分别为0.94元、1.16元和1.40元，分别增长7%、24%和20%。当前股价对应PE为32.4倍，预计未来三年PE将逐步下降至21.7倍。

主要观点

• 业绩承压短期，中长期成长可期：2021Q2营收下滑主要由疫情导致的高基数影响，但公司全年仍有望实现约21%的营收增长。净利率下滑则主要由于销售费用率上升，尤其是品牌宣传费用的增加。
• 品牌价值提升与渠道下沉：公司通过加大品牌宣传（如央视、梯媒、互联网等）和渠道下沉（新增168家一级经销商）提升市场认知度与覆盖率，未来有望挖掘品牌红利，提高城市人均销量。
• 产品结构优化与成本控制：尽管销售费用上升，公司通过提高高毛利率榨菜品类占比、使用低价库存原料以及提价策略有效对冲了成本上涨。
• 盈利预测下调，但成长路径清晰：由于品宣费用增加，盈利预测被下调，但公司预计下半年业绩有望加速增长，全年利润增速约为7%。

关键信息

财务表现

产品增长情况

• 榨菜：2021H1增长15.9%，承担主要增长压力。
• 泡菜：增长0.8%，增长较为缓慢。
• 萝卜：下滑21.5%，可能是公司聚焦榨菜策略所致。

增长驱动因素

• 渠道下沉：新增168家一级经销商，表明渠道扩展仍在持续。
• 价格策略：年初部分产品提价，有助于提升营收。
• 品牌宣传：通过多种媒体和线下陈列提升品牌影响力。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体消费能力。
• 市场拓展及竞争风险：市场竞争加剧可能影响增长。
• 原料价格波动风险：原料成本上涨可能影响利润。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 逻辑依据：中长期品牌价值提升与渠道精耕将带来持续增长，尽管短期业绩承压，但未来增长潜力明确。

估值与成长路径

• 当前估值：PE为32.4倍，预计未来三年PE将逐步下降，反映公司成长性。
• 成长路径：公司已实现价格红利、渠道红利，正在挖掘品牌红利，预计未来将实现更高质量的增长。

总结

涪陵榨菜在2021年中报中表现出短期业绩承压，但中长期增长路径清晰。公司通过品牌宣传、渠道下沉及产品提价策略推动增长，尽管销售费用率上升，但整体财务表现稳健，未来三年盈利增速预计分别为7%、24%和20%。尽管存在一定的市场风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出对其长期增长前景的信心。