20230326-浙商证券-涪陵榨菜-002507.SZ-涪陵榨菜22年年报点评_动销承压_砥砺前行_3页_751kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）2023年03月26日年报点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2022年全年实现营收25.48亿元，同比增长1.18%；归母净利润8.99亿元，同比增长21.14%。尽管全年营收增速放缓，但净利润率显著提升，显示公司盈利能力增强。2022年第四季度，公司收入和净利润均出现下滑，但净利率环比提升，反映成本控制和利润弹性释放的成效。

主要观点

1. 业绩情况分析

全年业绩：2022年公司实现营收25.48亿元，同比增长1.18%；归母净利润8.99亿元，同比增长21.14%。
第四季度表现：2022Q4收入5.02亿元，同比下降10.81%；归母净利润2.02亿元，同比下降15.11%。
净利率提升：2022年净利率为35.3%，同比提升5.8个百分点；Q4净利率为40.3%，同比略有下降，但环比提升11.4个百分点。

2. 收入与利润变化原因

动销承压：2022年榨菜主品类收入下降2%，其中销量下降13%，价格提升12%。疫情反复影响了消费需求，导致动销放缓。
原料成本下降：青菜头采购成本大幅下降，公司于5月起使用低价原料，毛利率同比提升0.8个百分点至53.1%。Q4毛利率为47.3%，同比提升11个百分点，但环比下降6个百分点，主要受东北产能影响。
销售费用结构变化：销售费用率同比下降4.5个百分点至14.3%。其中品牌宣传费用率下降6.3个百分点，而市场推广费用率上升1.4个百分点，显示公司对渠道推广的重视。

3. 2023年第一季度展望

动销改善：1-2月主品类春节备货和动销符合预期，收入增长主要由销量带动。
新品推出：公司推出了翠小菜、轻盐下饭酱等多款新品，有望增强市场竞争力。
预计收入增长：2023Q1收入端预计个位数增长。

4. 长期发展展望

主业稳固：榨菜主业表现稳健，市占率仍有提升空间。
新品与新渠道：新品类和新渠道的拓展有望为公司打开新的成长空间。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	营收增速	归母净利润（亿元）	归母净利润增速	PE倍数
2023E	29.03	13.9%	9.38	4.3%	23.78
2024E	32.43	11.7%	10.92	16.5%	20.41
2025E	35.80	10.4%	12.20	11.7%	18.28

投资评级

投资评级：买入（维持）
评级依据：公司盈利能力和成长潜力良好，预计未来三年收入和净利润将持续增长，PE倍数逐步下降，估值合理。

风险提示

疫情反复可能影响市场需求；
渠道下沉进度可能不及预期；
新品推广效果可能未达预期。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	2548	2903	3243	3580
归母净利润	899	938	1092	1220
每股收益	1.01	1.06	1.23	1.37
P/E	24.81	23.78	20.41	18.28

财务比率分析

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增速	1.18%	13.93%	11.68%	10.41%
营业利润增速	20.76%	4.61%	16.47%	11.69%
归母净利润增速	21.14%	4.34%	16.49%	11.68%
毛利率	53.15%	51.98%	52.32%	51.43%
净利率	35.27%	32.30%	33.69%	34.08%
ROE	12.05%	11.69%	12.71%	13.23%
ROIC	11.01%	10.72%	11.66%	12.13%
资产负债率	9.84%	8.16%	8.37%	8.80%
P/B	2.88	2.69	2.51	2.34
EV/EBITDA	16.39	15.26	13.06	11.21

结论

涪陵榨菜在2022年面对疫情带来的挑战，仍实现了归母净利润的显著增长，显示出良好的成本控制能力和盈利弹性。尽管第四季度收入和净利润有所下滑，但净利率的提升表明公司盈利能力增强。随着疫情逐步缓解，2023年第一季度动销有所改善，新品推出和渠道拓展为公司长期发展提供了新的动力。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。

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