20231029-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-成本承压_需求边际向好_3页_534kb

报告总结：涪陵榨菜（002507SZ）

公司业绩概述：
报告分析了涪陵榨菜2023年三季报。前三季度总营收同比下降46%至195亿元，归母净利润下降53%至66亿元。第三季度单季营收同比下降15%至61亿元，但归母净利润同比大幅增长48%至19亿元，扣非归母净利润增长83%至17亿元。收入端边际修复主要得益于新品榨菜酱的良好表现，特别是在高线市场和电商渠道，以及公司加强库存管理。

业绩变化原因：
业绩下滑受到家庭消费频率减少、消费力疲软、渠道和终端库存消化的影响。Q3收入增速环比改善，但仍面临高基数压力。同时，原材料成本上涨导致毛利率降至45.7%，同比下降77个百分点。公司通过严格费用管控，优化费用投放，使归母净利率和扣非归母净利率同比分别提升18和25个百分点。

产品发展与市场表现：
新品榨菜酱已铺货至约30万家终端网点，在省级、长三角、珠三角等高线市场动销良好，电商渠道通过促销活动表现突出。公司优化业务员考核机制，转向终端出货导向，库存水平恢复至40-50天的健康水平。

成本与盈利能力：
原材料成本压力显著，毛利率承压。销售、管理及其他费用率同比分别下降、持平或微减，费用端优化贡献了净利润提升。2023Q3费用优化使盈利能力增强，推动归母净利率增至3.07%。

未来展望：
展望四季度，潜在低基数和需求复苏可能使收入增速转正，但原材料成本上涨仍将影响利润。公司"双拓战略"仍将推动增长：品类方面，榨菜酱作为战略性产品，计划通过铺货率提升和终端动销活动扩大市场；渠道方面，整合餐饮业务，扩充餐饮经销商队伍，有望促进渠道扩张。

投资建议：
报告调整了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为84亿、94亿、105亿元，同比增长-68%、+119%、+121%。当前股价PE为21-17x，维持“买入”评级，认为公司中长期增长潜力明确。

风险提示：
消费力恢复不及预期、新品类拓展进度慢、食品安全问题可能影响业务。

关键财务数据：
包括营收、净利润、增长率、EPS、P/E等指标，显示公司短期压力，但中长期预期积极。

结论：
尽管短期受疫情影响和成本压力，公司基本面和技术面支持买入，重点关注新品推进和战略调整。