> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涪陵榨菜2025年年报业绩点评总结 ## 核心内容概述 涪陵榨菜（002507）在2025年实现了营收24.32亿元，同比增长1.88%，但归母净利润下降3.92%，扣非归母净利润下降4.67%。其中，第四季度营收同比增长2%，但归母净利润同比大幅下降26.06%，扣非归母净利润下降12.96%。尽管业绩短期承压，公司仍保持积极的发展策略，推动产品和渠道创新，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 产品结构优化 - **榨菜**：基本盘止跌企稳，2025年收入20.59亿元，同比增长0.74%。 - **萝卜**：增长势头良好，2025年收入0.57亿元，同比增长24.78%。 - **泡菜**：收入小幅下降，2025年为2.14亿元，同比下降6.85%。 - **新品上市**：公司成功推出“只有乌江”脆口榨菜芯、老重庆杂酱、肉末豇豆等战略新品，进一步完善产品矩阵。 ### 2. 地区收入表现 - **华南地区**：收入6.6亿元，同比增长1.81%。 - **华东地区**：收入4.3亿元，同比下降0.89%。 - **华中地区**：收入3.2亿元，同比增长5.15%。 - **华北地区**：收入2.5亿元，同比增长0.6%。 - **中原地区**：收入2.2亿元，同比增长2.54%。 - **西北地区**：收入1.8亿元，同比增长5.92%。 - **西南地区**：收入2.2亿元，同比下降0.45%。 - **东北地区**：收入0.9亿元，同比下降0.29%。 - **出口业务**：收入0.6亿元，同比增长17.62%。 ### 3. 渠道布局调整 - **直销与经销**：2025年直销收入1.75亿元，同比增长15.45%；经销收入22.5亿元，同比增长0.96%。 - **渠道优化**：公司持续推动新渠道布局，优化经销商结构，提升市场渗透率。 ### 4. 费用与盈利分析 - **毛利率**：2025年毛利率为51.63%，同比增长0.64个百分点。 - **费用率**：销售费用率提升至15.77%（同比+2.19pct），管理费用率下降至3.44%（同比-0.5pct），研发费用率提升至0.63%（同比+0.19pct），财务费用率下降至-3.66%（同比+0.62pct）。 - **净利率**：2025年归母净利润率为31.58%，同比下降1.9个百分点；2025Q4归母净利润率降至21.94%，同比下降8.34个百分点。 - **费用影响**：销售费用率提升主要由于公司加大新品在电商渠道的引流和推广投入。 ### 5. 现金分红 - **2025年分红**：公司拟以总股本11.54亿股为基数，每10股派现2.20元，合计派现2.54亿元。 - **全年现金分红**：叠加中期分红，2025年每10股累计派现4.20元，合计现金分红4.85亿元。 ## 预测与评级 ### 业绩预测（2026-2028年） | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | P/E倍数 | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------|---------| | 2026 | 25.64 | 5.45% | 8.13 | 5.90% | 0.70 | 17.61 | | 2027 | 26.83 | 4.60% | 8.55 | 5.16% | 0.74 | 16.74 | | 2028 | 27.80 | 3.65% | 9.05 | 5.82% | 0.78 | 15.82 | ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：公司预计在2026年实现业绩修复，同时通过新品和新渠道拓展打开成长空间。 ## 关键信息 - **短期承压**：2025年净利润下滑，主要由于费用投放力度加大。 - **长期增长潜力**：新品和新渠道布局有助于未来业绩增长。 - **盈利能力提升**：毛利率持续提升，净利率有望逐步改善。 - **财务稳健**：公司资产负债率保持在低位，流动比率和速动比率均较高，财务风险可控。 ## 风险提示 - 市场环境变化可能影响销售表现。 - 食品质量安全问题可能带来品牌风险。 - 原材料价格波动可能对成本控制造成压力。 ## 财务摘要 ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 9,684 | 9,779 | 10,087 | 10,283 | | 流动资产 | 7,408 | 7,309 | 7,721 | 7,767 | | 现金 | 4,062 | 3,967 | 4,077 | 4,201 | | 交易性金融资产 | 2,246 | 2,246 | 2,630 | 2,438 | | 非流动资产 | 2,276 | 2,470 | 2,366 | 2,516 | | 流动负债 | 820 | 629 | 712 | 753 | | 非流动负债 | 114 | 106 | 110 | 110 | | 负债合计 | 934 | 735 | 822 | 863 | | 归属母公司股东权 | 8,750 | 9,044 | 9,265 | 9,420 | ### 利润表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,432 | 2,565 | 2,683 | 2,780 | | 营业成本 | 1,176 | 1,208 | 1,252 | 1,284 | | 营业费用 | 383 | 397 | 402 | 417 | | 管理费用 | 84 | 77 | 80 | 78 | | 研发费用 | 15 | 0 | 0 | 7 | | 营业利润 | 916 | 964 | 1,020 | 1,081 | | 净利润 | 768 | 813 | 855 | 905 | | EBITDA | 959 | 984 | 1,047 | 1,114 | ### 现金流量表预测（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 657 | 673 | 993 | 786 | | 投资活动现金流 | 323 | -151 | -330 | -4 | | 筹资活动现金流 | -486 | -618 | -553 | -658 | | 现金净增加额 | 495 | -96 | 110 | 124 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 51.63% | 52.91% | 53.32% | 53.80% | | 净利率 | 31.58% | 31.71% | 31.88% | 32.55% | | ROE | 8.80% | 9.14% | 9.34% | 9.69% | | ROIC | 8.18% | 8.42% | 8.67% | 9.04% | | 资产负债率 | 9.64% | 7.51% | 8.15% | 8.40% | | P/E | 18.65 | 17.61 | 16.74 | 15.82 | | P/B | 1.64 | 1.58 | 1.55 | 1.52 | | EV/EBITDA | 8.97 | 8.25 | 7.28 | 6.91 | ## 结论 涪陵榨菜在2025年面临一定的业绩压力，但通过产品创新和渠道拓展，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。公司未来三年预计收入和净利润稳步增长，EPS逐步提升，P/E持续下降，投资价值显现。维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展机会。