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涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容概述

涪陵榨菜在2022年实现营收25.5亿元，同比增长1.2%，归母净利润和扣非归母净利润分别达到9.0亿元和8.2亿元，同比增长21.1%和17.8%。尽管整体营收增长缓慢，但公司通过品类扩充和费用优化，显著提升了净利率。2023年预计营收将增长14.6%，归母净利润增长10.5%，并有望在2025年实现进一步增长。

主要观点

• 短期承压，长期蓄力
  2022年公司榨菜销量同比下降12.6%，主要受需求疲软影响。但公司通过提价策略和产品创新，带动了泡菜、萝卜等其他品类的快速增长，其中泡菜营收同比增长51.4%，萝卜营收同比增长19.3%。公司持续推进“复合拓品类，跨界拓市场”的双拓战略，拓展产品矩阵和销售渠道，为未来增长奠定基础。

• 费用优化助力净利率提升
  2022年公司销售费用率同比下降4.5个百分点至14.3%，主要得益于取消梯媒和央视广告投入，品牌宣传费用大幅缩减1.6亿元。管理费用率略有上升，但研发和财务费用率下降，整体费用效率提升，推动净利率同比提升5.8个百分点至35.3%。

• 2023年及未来增长预期
  预计2023年公司营收将增长14.6%，归母净利润增长10.5%。公司计划通过调整产品规格及价格，重新推出2元价格带产品以提振销量。此外，公司将继续加大市场推广力度，推动产品换代升级，预计2024年和2025年营收和净利润增速分别为10.9%和10.8%，归母净利润增速分别为13.1%和11.6%。

• 估值与投资建议
  当前股价对应2023年PE为22.4倍，2024年PE为19.8倍，2025年PE为17.8倍。公司估值逐步下降，但盈利增长预期良好，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2022年财务数据

  • 营收：25.5亿元（同比+1.2%）
  • 归母净利润：9.0亿元（同比+21.1%）
  • 扣非归母净利润：8.2亿元（同比+17.8%）
  • 毛利率：53.1%（同比+0.8pct）
  • 净利率：35.3%（同比+5.8pct）
  • EPS（最新摊薄）：1.01元/股
  • P/E：24.8倍

• 2023-2025年财务预测

  • 营收：29.21/32.41/35.90亿元
  • 归母净利润：9.94/11.24/12.55亿元
  • EPS（最新摊薄）：1.12/1.27/1.41元/股
  • P/E：22.4/19.8/17.8倍
  • P/B：2.7/2.4/2.2倍
  • EV/EBITDA：14.6/12.7/11.0倍

产品与市场

• 产品结构

  • 榨菜：营收21.7亿元（同比-2.3%）
  • 泡菜：营收2.4亿元（同比+51.4%）
  • 萝卜：营收0.8亿元（同比+19.3%）
  • 其他产品：营收0.5亿元（同比-22.7%）

• 市场策略

  • 提价策略：榨菜单价同比上涨11.8%，对销量产生一定影响。
  • 新品推出：推出下饭菜、下饭酱等新品，推动品类增长。
  • 渠道拓展：拓展餐饮及工业消费渠道，增强市场渗透。

成本与费用

• 成本端

  • 榨菜毛利率同比提升2.1个百分点至56.9%，主要受益于青菜头和榨菜半成品价格下降。
  • 预计2023年青菜头采购价格将上行，但公司低价库存储备可缓解成本波动。

• 费用端

  • 销售费用率下降至14.3%，但市场推广费有所增加。
  • 管理费用率上升0.4个百分点至3.4%，研发费用率下降0.1个百分点至0.3%，财务费用率下降0.3个百分点至-4.1%。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 品类拓展不及预期
• 食品安全问题

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预测逻辑：基于公司产品创新、费用优化及市场拓展，预计未来三年归母净利润将稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。

股票信息