20220318-华鑫证券-涪陵榨菜-002507.SZ-全年平稳收官_2022年有望量价齐升_6页_373kb

涪陵榨菜 (002507) 2022年总结

核心内容

涪陵榨菜在2021年全年业绩平稳收官，2022年预计实现营收增长15%，并有望实现量价齐升。公司持续进行品牌升级与产品多元化发展，同时推进渠道下沉，以增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年实现营收25.19亿元，同比增长10.82%；归母净利润7.42亿元，同比下降4.52%；扣非归母净利润6.94亿元，同比下降8.49%。净利润下滑主要由原材料成本上涨及销售费用增加所致。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为52.36%，同比下降5.90个百分点；净利率为29.46%，同比下降4.73个百分点。
• 产品结构：榨菜为主导产品，实现营收22.26亿元，同比增长12.73%；萝卜与泡菜营收分别为0.69亿元和1.59亿元，同比分别下降30.77%和增长3.35%。
• 市场分布：华东、华南市场增速领先，分别同比增长23.19%和15.15%；华北、东北、华中、西南、西北市场也有不同程度增长。
• 销量与价格：2021年总销量15.32万吨，同比下降1.67%；吨价16429元/吨，同比增长12.72%，价增为主要驱动因素。
• 渠道拓展：截至2021年底，公司共有经销商3030家，净增加382家，继续推进渠道下沉策略。
• 2022年目标：公司计划实现营收28.96亿元，同比增长15.6%；归母净利润预计增长38.8%至10.3亿元，盈利能力有望改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.16/1.42/1.70元，对应PE分别为25.8/21.1/17.6倍。
• 投资评级：维持“推荐”投资评级，认为公司提价顺利落地，多品类协同发展，渠道下沉稳步推进，业绩逐步释放。

关键信息

财务数据概览

成本与费用分析

• 原材料成本上涨：青菜头及榨菜半成品价格上涨约80%和42%，导致成本同比上涨13%。
• 销售费用增长：2021年销售费用同比增长29.07%，全年投入2.55亿元进行品牌打造。
• 管理费用率上升：主要因职工薪酬及无形资产摊销增加。
• 费用率下降趋势：预计2022年四项费用占营收比例将下降至15.6%，净利率有望提升至35.4%。

市场与产品策略

• 品牌升级：围绕“乌江榨菜”升级与产品矩阵式发展，加强线上线下的品牌曝光。
• 产品多元化：开发38支新产品，包括88g脆口榨菜芯、量贩产品、出口系列产品、豆瓣酱等。
• 渠道下沉：经销商数量持续增长，八大区域经销商数量均呈现增加态势。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情拖累消费
• 区域扩张不及预期
• 新品推广不及预期
• 提价不及预期
• 产能消化不及预期
• 原材料价格上涨

总结

涪陵榨菜在2021年实现营收增长，但净利润有所下滑，主要受原材料成本上涨及销售费用增加影响。2022年公司计划通过品牌升级、产品多元化和渠道下沉，推动业绩增长。预计2022年营收增长15.6%，归母净利润增长38.8%，盈利能力和市场表现有望改善。当前PE估值较低，投资价值凸显。尽管存在一定风险，但公司整体发展态势积极，值得投资者关注。