20160918-招商证券-环保_电力周报第49期_2016_09_18_公用事业板块随市场下跌_PPP主题迎来回调_28页_2mb_2mb

报告摘要

环保/电力周报第49期（2016/09/18）总结

核心内容

2016年9月18日发布的《环保/电力周报第49期》指出，公用事业板块整体下跌，但PPP（政府和社会资本合作）主题迎来回调。报告强调了PPP模式在环保行业中的重要性，并认为当前是中国环保行业进入“大票时代”的关键时期。环保行业在经济转型背景下，将通过PPP模式实现投资规模的放大，推动行业集中度提升，带动业绩增长。

主要观点

环保与PPP的结合
- 当前中国正处于经济增速放缓和转型阶段，环保投资占比将快速提升，PPP模式是解决地方政府和企业融资难题的有效工具。
- PPP模式有助于实现对地方政府投资的控制，通过SPV公司设立，将环保项目的权利收归中央，明确地方责权。
- PPP项目有助于环保行业从“讲故事”转变为“业绩释放”，推动行业进入效果时代。
环保板块的估值与业绩
- 环保行业的估值在所有板块中处于第8位，具备一定的投资价值。
- 2016年中报数据显示，环保和公用事业板块业绩分化严重，龙头企业增长态势良好，有9家环保公司同比增速超过50%。
- 建议关注技术、管理、资金和商业模式领先的企业。
重点推荐标的
- 神雾环保：作为PPP龙头，公司2016年业绩增长已基本锁定，预计全年归属净利润8.6亿元，目标价35元，对应市值约353亿元。
- 东方园林：在海绵城市PPP项目方面具备领先优势，预计2016-2019年归属净利润分别为14.6亿、25.7亿、42.8亿、54.1亿，目标价13.5-18.8元。
- 碧水源：2015年业绩增速领先，2016年归属净利润预计为23亿元，目标价25.9元。
- 聚光科技：重点推荐其在环境监测领域的优势，预计2016年净利润5.19亿元，目标价40元。
- 中金环境：在环评领域具备优势，预计2016年归属净利润5.2亿元，目标价27元。
- 龙马环卫：作为环卫市场化龙头，公司中标金额最高的环卫一体化PPP项目，预计2020年市场规模将达1955亿元，目标价18元。
- 涪陵电力：电力板块重点推荐，作为国网节能的平台，具有政策和市场双重优势，目标价未明确，但被强烈推荐。
电力板块
- 电力板块在2016年初下跌，但跌幅小于沪深300，表明市场对其仍有信心。
- 建议关注具备智能电网、分布式能源、节能等业务的公司。
- 涪陵电力作为电力板块重点推荐，被列为电改节能第一标的。
行业事件
- 国家发改委推介2.14万亿元PPP项目，涉及多个领域，包括环保。
- 《长江经济带发展规划纲要》提出加强生态环境保护，推动绿色生态廊道建设。
- 上海市推进黑臭水体治理，预计2016年10月开展专项督查。
- 海上风电、售电试点等政策推动电力行业改革，预计未来市场规模扩大。
PPP的三重意义
- 久期错配，三方得利：PPP模式通过延长政府付款周期、改善企业现金流，使银行成为新的投资主体。
- 权利上收，中央控制地方投资：地方政府需通过SPV公司进行项目审批，从而实现对地方投资的控制。
- 项目责任主体明确，环保进入效果时代：PPP模式使得环保项目责任明确，推动环保效果的实现，促进行业集中度提升。

关键信息

行业走势：公用事业板块全部下跌，其中环保跌幅最大，为3.42个百分点。
PPP项目：发改委推介1233个PPP项目，总投资约2.14万亿元，涵盖多个领域。
环保企业：37家环保企业中，27家增长，9家增速超50%；10家业绩下滑，8家降幅超30%。
政策推动：《长江经济带发展规划纲要》将环保作为重点，推动绿色生态廊道建设。
市场预期：2016年环保行业业绩增速将超预期，PPP模式将成为推动环保投资的重要工具。
重点公司：神雾环保、东方园林、碧水源、聚光科技、中金环境、龙马环卫、涪陵电力等公司被重点推荐。

下周主要事件提醒

多家上市公司将召开股东大会，包括聚光科技、永清环保、远达环保等。
部分公司涉及并购重组、股权登记等事项，值得关注。

研究成果

PPP系列观点之二：为PPP正名，论PPP的三重意义。
神雾环保深度报告：公司技术领先，订单落地，预计2016年净利润8.6亿元。
东方园林深度报告：转型成功，PPP项目经验丰富，预计2016-2019年净利润增长显著。
聚光科技报告：环境监测行业迎来变革，PPP模式为其带来增长机会。
中金环境报告：环评市场扩容，公司具备产业链优势，预计2016年净利润5.2亿元。

公司估值比较

公司名称	代码	投资评级	股价（元）	14年EPS	15年EPS	16年EPS	17年EPS	14年PE	15年PE	16年PE	17年PE	PB
聚光科技	300203	强烈推荐A	31.4	0.43	0.55	1.03	1.54	74	58	30	20	5.9
雪迪龙	002658	审慎推荐A	16.5	0.33	0.43	0.58	0.76	50	38	29	22	6.4
盈峰环境	000967	审慎推荐A	15.3	0.08	0.15	0.46	0.74	184	99	33	21	3.4
先河环保	300137	审慎推荐A	15.9	0.21	0.25	0.35	0.51	76	63	46	31	3.9
神雾环保	300156	强烈推荐A	25.3	0.03	0.18	0.85	1.40	842	141	30	18	12.4
龙马环卫	300335	审慎推荐A	34.9	0.48	0.55	0.57	1.03	73	63	61	34	8.8

总结

该周报强调了PPP模式在环保行业中的关键作用，认为其能够有效解决地方政府和企业的融资难题，同时提升环保项目的执行效果和行业集中度。重点推荐了多家具备技术、管理、资金和商业模式优势的公司，包括神雾环保、东方园林、碧水源、聚光科技、中金环境和龙马环卫。电力板块也迎来发展机遇，涪陵电力被重点推荐。行业事件显示，PPP项目推广、环保政策加强和市场扩容将成为未来发展的主要推动力。

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