20201117-东兴证券-教育行业深度系列之三_高教行业_四大维度剖析民办高校投资机会_27页_1mb

报告摘要

高教行业：四大维度剖析民办高校投资机会

核心内容

民办高校作为我国高等教育体系的重要组成部分，正迎来发展新机遇。随着政策的积极引导和市场需求的增长，民办高校行业展现出“确定性+成长性”的双重特征，成为投资的重要板块。未来，行业将从数量扩张向质量提升转变，集团化办学趋势日益明显。本文从区位、学校资质、内生增长与管理、外延扩张四个维度构建了民办高校投资分析框架，并结合15个细分指标对行业内的上市公司进行了量化分析，以识别优质投资标的。

主要观点

政策驱动行业发展
- 民促法实施条例的出台，为民办高校提供了合法性保障，且明确了营利性办学的路径，为行业整合与外延扩张创造了条件。
- 政策变化对高教板块估值有显著影响，2017年和2018年政策变动导致估值中枢波动，但2020年教育部释放积极信号，预计未来估值有望回升。
行业具备成长性
- 高教行业现金流稳定，主要来源于学费及住宿费收入，受宏观经济波动影响较小。
- 内生增长依赖学生人数和学费的提升，外延扩张则通过并购实现规模扩张和协同效应，形成“1+1>2”的增长模式。
区位因素决定发展潜力
- 区位分析从需求端（新增就业、人口净流入、毛入学率）和供给端（民办高校资源、生均教育财政预算）出发，综合评估区域发展潜力。
- 排名前五的省份为广东、浙江、河北、四川、安徽，均为人口经济大省，具备良好的发展基础。
学校资质与管理能力是核心竞争力
- 本科层次学校的收费能力显著高于专科院校，且优质院校能形成招生、就业、学费的正循环。
- 内生增长指标包括学生人数增长和生均收入增长，管理效率则体现在人均创收和人均创利上。
外延扩张依赖低成本融资与高效并购能力
- 融资成本和资产负债率是衡量外延扩张能力的重要指标，融资成本低且负债率合理的公司更具投资价值。
- 生均并购成本反映公司议价能力和并购效率，希望教育和新高教集团在该指标上表现突出。

关键信息

行业规模：我国高等教育市场已达千亿级，预计2019-2023年复合增速将达4.2%，仍处于供不应求状态。
政策影响：2016年《民办教育促进法》修正案明确营利性与非营利性分类改革，2020年教育部文件释放积极信号，有望推动估值提升。
行业趋势：集团化办学成为趋势，有助于资源整合与协同效应，提升运营效率和盈利能力。
投资主线：
- 优质高教集团：具备较强内生增长能力和外延并购能力，同时在院校资质和区位方面有优势。
- 有望实现并购零突破的单体院校：当前估值偏低，具备优质资质和内生增长潜力，具备通过并购实现增长的潜力。