20180309-光大证券-中教控股-00839.HK-专注运营业内顶尖民办高校的教育先行者_37页_3mb

中教控股公司总结

核心内容

中教控股（0839.HK）是中国民办高等教育行业的领先企业，专注于通过创新提供优质教育。公司目前运营三所著名民办高校：江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院，均在各自领域及地区多年蝉联综合竞争力排行榜第一。公司成立于1999年，拥有近30年的办学经验，2017年12月于港交所上市，总股本为20.20亿股，总市值为195.15亿港元。

主要观点

• 行业前景广阔：中国民办高等教育市场正快速增长，高等教育毛入学率从2008年的23.3%上升至2016年的42.7%，预计2020年将达到50%，进入普及化阶段。
• 区位优势明显：公司学校位于江西省南昌市和广东省广州市，两地经济发达，人均可支配收入高，对高级人才需求大，民办高等教育依赖度高，未来增长空间大。
• 扩张策略多元：公司采用“内生+外延”扩张策略，包括发展继续教育、提升学费、新建校区和并购其他高校，以实现业绩增长。
• 运营能力卓越：公司拥有丰富的办学经验，良好的品牌形象，以及强大的校企合作网络，确保高就业率和优质教育质量。

关键信息

• 财务表现：2016年公司营收为8.6亿元人民币，同比增长2%；净利润为4.1亿元人民币，同比增长18%。预计2017-2019年收入分别为9.3亿、11.8亿、14.0亿元，CAGR约18%；调整后净利润分别为4.4亿、5.9亿、7.3亿元，CAGR约21%。
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标价为11.50港元/股，对应17/18/19年的调整后PE分别为43x、32x、26x。
• 风险提示：教育质量下滑、政策变动、外延扩张不及预期等风险。

扩张策略

• 内生增长：

  • 发展继续教育，提升学校使用率。
  • 提高学费及完善配套服务，实现收入多元化。
  • 为其他学校提供管理服务，实现资源共享与成本控制。

• 外延增长：

  • 新建广州校区，预计容量为26,000人。
  • 并购其他高校，利用现有资源和品牌优势，实现协同效应。

市场与行业分析

• 民办高等教育市场：2016年市场规模达954亿元，过去5年CAGR为8.2%，高于全国高等教育行业增速。预计未来5年市场规模将达1,390亿元，CAGR约7.8%。
• 教育需求增长：随着居民收入提升，教育支付意愿增强，民办高等教育将填补公办教育的缺口。
• 行业整合趋势：由于进入门槛高，民办高校未来或将进入整合阶段，集中度提高。

管理层与公司优势

• 核心管理层：于果和谢可滔是中国民办教育行业的先驱，拥有丰富的行业经验，推动了多项政策的出台。
• 运营优势：公司具备强大的品牌影响力、丰富的教学资源、良好的校企合作网络及高效的管理能力，有助于未来并购及扩张。

业绩增长驱动因素

• 短期催化剂：广州白云学院新校区一期将于2018年竣工，新增10,000学生容量。
• 长期催化剂：“内生+外延”扩张模式，有助于持续业绩增长。

财务与盈利预测

• 收入预测：2017-2019年，预计公司收入分别为9.3亿、11.8亿、14.0亿元，CAGR约18%。
• 净利润预测：2017-2019年，预计调整后净利润分别为4.4亿、5.9亿、7.3亿元，CAGR约21%。
• 每股收益预测：2017-2019年，调整后EPS分别为0.27港元、0.36港元、0.45港元。

估值与投资建议

• 估值方法：综合相对估值和绝对估值，给予公司11.50港元/股的目标价。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业领先地位。

风险提示

• 教育质量下滑可能影响品牌声誉。
• 教育政策变动可能带来盈利不确定性。
• 外延扩张策略若未达预期，可能影响业绩增长。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：中国民办高等教育行业总收入
• 图3：中国民办技工学校行业总收入
• 图4：中国高等教育毛入学率
• 图5：中国与欧美地区高等教育毛入学率对比
• 图6：高等教育在校人数
• 图7：民办高等教育渗透率
• 图8：居民年人均可支配收入
• 图9：城镇居民人均教育消费支出
• 图10：美国消费品与服务价格指数变化
• 图11：江西科技学院校门
• 图12：江西科技学院校园
• 图13：江西科技学院录取考生平均分
• 图14：江西科技学院毕业生初次就业率
• 图15：广东白云学院校门
• 图16：广东白云学院校园
• 图17：广东白云学院录取考生平均分
• 图18：广东白云学院毕业生初次就业率
• 图19：白云技师学院校门
• 图20：白云教育校企联盟
• 图21：白云技师学院毕业生初次就业率
• 图22：广东民办高等教育行业总收入
• 图23：江西民办高等教育行业总收入
• 图24：广东民办高等教育在校人数
• 图25：江西民办高等教育在校人数
• 图26：大陆各省2016年人均可支配收入及CAGR对比
• 图27：高等教育毛入学率现状及目标
• 图28：广东省本科招生计划
• 图29：江西省本科招生计划
• 图30：公司经营策略
• 图31：公司继续教育在学人数
• 图32：2014-1H17营业收入
• 图33：2014-1H17净利润
• 图34：2014-1H17毛利率和净利率变化
• 图35：2014-1H17销售费率及管理费率变化
• 图36：FY2014-2019E各学校收入
• 图37：学费为公司最主要的收入来源
• 图38：FY2014-2019E在校生人数增长
• 图39：FY2014-2019E在校生人数结构
• 图40：FY2014-2019E学生容量
• 图41：FY2014-2019E利用率情况
• 图42：FY2014-2019E各学校生均收入
• 图43：FY2014-2019E毛利率预测
• 图44：FY2016营收成本中各项成本比重
• 图45：FY2016港股高等教育公司人员成本/收入对比
• 图46：FY2014-2019E公司主要费率预测
• 图47：FY2016港股高等教育公司销售费率
• 图48：FY2016港股高等教育公司管理费率
• 图49：FY2014-2019E调整后净利润

表格目录

• 表1: 公司发展历程
• 表2：公司旗下三所院校(截止至2017.8.31)
• 表3：中国高等教育行业进入门槛
• 表4：2016年中国民办高等教育集团招生人数前五名
• 表5：公司旗下三所学校
• 表6：2017-2018年中国民办院校综合竞争力排行榜
• 表7：江西科技学院在校人数、学费和住宿费概览
• 表8：广东白云学院在校人数、学费和住宿费概览
• 表9：白云技师学院在校人数、学费和住宿费概览
• 表10：公司旗下学校学费和住宿费
• 表11：广东白云学院新校区建设计划
• 表12：港股教育公司融资扩张情况
• 表13：公司学生容量、利用率、在校生人数、生均收入和总收入预测
• 表14：FY2015-2019E盈利预测
• 表15：海外教育类上市公司估值对比
• 表16：相对估值
• 表17：敏感性分析