20181102-光大证券-希望教育-01765.HK-投资价值分析报告_价值被低估的西部民办高校先行者_48页_5mb

希望教育（1765.HK）投资价值分析报告总结

公司概览

希望教育是中国第二大民办高等教育集团，拥有19年办学经验，旗下共有8所民办高校（3所自建、5所并购），主要分布于四川、贵州和山西等中西部地区。截至2017年12月31日，公司在校学生人数达86,561人，整体就业率约为90%。公司还运营一所技师学院，依托现有资源提供专业技术教育。

行业分析

中国民办高等教育市场处于快速增长阶段，预计2021年市场规模将达到1,390亿元，2016-2021年复合年增长率（CAGR）约为7.8%。高等教育毛入学率从2008年的23.3%上升至2016年的42.7%，2020年目标为50%，未来仍具备增长空间。随着国家对应用型人才的重视，民办高等教育行业壁垒高，未来将进入整合期。

内生增长空间

公司现有学校容量远未饱和，预计2023年在校生人数（剔除成人教育和自考）将达到13.7万人，较2018年增长约80%。公司通过提升学费和优化专业设置，实现稳步增长。在不考虑并购的情况下，预计2019年利润可达5.7亿元人民币，对应PE为14x，2020年PE为10x。

外延并购经验

公司已并购5所高校，数量在港股上市高教公司中居首。公司具备成熟的投后管理能力，在招生、教学和就业等方面实现集团化管理，提升标的学校成长性。并购后的学校在校人数增长显著，例如贵州财经大学商务学院、山西医科大学晋祠学院等。

估值与投资建议

受《民促法实施条例（送审稿）》影响，港股教育板块PE从21x降至15x。我们认为公司19年PE为14x，20年为10x，低于行业平均水平，存在被低估的可能。基于相对估值和绝对估值，我们首次给予公司“买入”评级，目标价为1.95港元/股，对应18/19/20年调整后PE分别为32x、20x、16x。

股价表现与市场数据

公司当前股价为1.33港元，目标价为1.95港元，对应6个月目标期限。公司总股本为66.67亿股，总市值为82.67亿港元，一年内最低价为1.03港元，最高价为2.22港元。近3个月换手率为45.7%。

关键假设与观点

1. 不考虑未来外延扩张。
2. 学费和住宿费每年增长不低于2%。
3. 民办四川天一学院于2019年开始招收本科学生。

我们认为民办高等教育具有较高的护城河和稳定的现金流，未来仍具备增长潜力，且政策变动对行业影响有限。

股价上涨的催化因素

短期催化剂：《民促法实施条例》最终落地，修正市场对政策风险的担忧。
长期催化剂：公司有息负债充足，未来自建或并购学校落地，将推动业绩增长。

风险提示

1. 教学质量下滑
2. 教育政策变动
3. 外延扩张策略不达预期

财务预测与指标

• 营业收入：预计2018/19/20年分别为10.8亿、13.2亿、15.9亿元人民币，CAGR约28%。
• 调整后归母净利润：预计2018/19/20年分别为3.6亿、5.7亿、7.2亿元人民币，CAGR约48%。
• 调整后EPS：预计分别为0.06港元、0.10港元、0.12港元。
• 调整后P/E：预计分别为22x、14x、11x。

附录与图表

公司旗下学校概览、财务分析、盈利预测、估值水平、投资建议、风险提示等信息均附录于报告中，包含详细的学校介绍、财务数据、市场数据及图表分析。