20190904-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年中报：民办高校与职业培训为教育行业最佳赛道_8页_865kb

民办高校与职业培训为教育行业最佳赛道总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年教育行业的财务表现及发展趋势，重点指出民办高校和职业培训是当前教育行业增长最快的细分领域。报告基于14家教育公司（包括13家港股和1家A股）的中期财务数据，结合政策环境和市场动态，为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

1. 教育行业整体快速增长

• 营业收入增长：2019年上半年，教育行业平均营业收入为7.6亿元，同比增长39.4%，增幅较去年同期提升15个百分点。
• 净利润增长：行业平均归母净利为1.8亿元，同比增长40.6%；若剔除中公教育的影响，港股13家教育公司归母净利同比增长33.5%。
• 政策与并购推动增长：独立学院加速转设、职业教育扶持政策频出，推动民办大学板块通过并购和内生增长扩大营收规模。

2. 民办高校盈利能力小幅下滑

• 毛利率提升：行业平均毛利率为53.4%，较去年同期提升4.5个百分点，主要得益于中国东方教育新建校区利用率提升。
• 净利率下降：行业平均归母净利率为34.7%，近两年小幅下降，主要由于港股民办大学板块在并购过程中融资导致财务费用率上升。
• 盈利能力差异：民办高校板块净利率普遍在30%-70%，显著高于职业培训（15%）和K12培训（10%）。

3. K12培训龙头处于积累期

• 营收表现：美股K12校外培训龙头新东方和好未来单季度营收均在50亿元人民币以上，新东方略高于好未来。
• 净利润波动：好未来上个季度出现净亏损，新东方归母净利也有较大幅度下滑。
• 布局方向：两家公司已从一、二线城市向三、四线城市和在线教育领域扩张，目前处于厚积薄发的积累期。

关键信息

投资建议

• 看好高等教育与职业培训：在公办教育相对空缺、国家投入较少的领域，民办教育有较大发展空间。
• 推荐企业：
  • 中教控股、新高教集团：民办高校领域领先，具备较强增长潜力。
  • 中公教育：职业资格考试龙头，教师招录成为营收增长点，积极布局考研及其他资格考试培训，未来潜力巨大。

风险提示

• 政策风险：可能出现超预期政策，影响行业发展趋势。
• 行业风险：恶性事件可能对行业造成冲击。
• 并购整合风险：高效并购整合不及预期可能影响企业盈利能力。
• 职教政策落地风险：职业教育扶持政策落地不及预期可能影响行业发展。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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分析师简介

• 张凯琳：香港中文大学经济学理学硕士，2016年加入东兴证券研究所，专注于社会服务行业研究，重点研究餐饮旅游领域。
• 王紫：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士，2018年加入东兴证券研究所，专注于教育、餐饮、人力资源等社会服务行业研究。

免责声明

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