教育行业深度系列之三：高教行业，四大维度剖析民办高校投资机会-20201117-东兴证券-27页_1mb

高教行业：四大维度剖析民办高校投资机会总结

核心内容

本报告分析了民办高校在高教行业中的投资机会，指出其具备“确定性+成长性”的双重特征。随着我国高等教育毛入学率逐步提升，民办高校在政策支持和市场需求的双重驱动下，具有良好的发展前景。报告从区位、学校资质、内生增长与管理、外延扩张四个维度构建了民办高校投资分析框架，并结合15个细分指标对上市公司进行综合评价。

主要观点

1. 政策驱动行业发展：民办高校的合法性与外延扩张路径在政策落地后将更加明确，尤其是《民办教育促进法实施条例》的修订将推动行业整合，提升头部企业的集中度。
2. 需求持续增长：我国高等教育市场长期供不应求，毛入学率仅刚突破50%，与欧美国家仍有较大差距。广东、江苏、河南、浙江、山东等省份新增就业和人口净流入显著，带动了高等教育需求。
3. 集团化办学趋势：民办高校正从数量扩张向质量提升转变，集团化办学成为行业发展的主流模式，能够通过资源整合实现协同效应。
4. 外延并购是重要增长方式：民办高校集团通过并购实现外延扩张，其中融资成本低、资产负债率合理、并购议价能力强的公司更具优势。
5. 民办高校具备成长潜力：通过内生增长和外延扩张相结合，民办高校集团有望实现阶梯式增长，提升盈利能力。

关键信息

区位因素

• 需求端：新增就业人数和增速、人口净流入量、毛入学率。
• 供给端：省内民办高校数量、生均教育财政预算。
• 排名前五的省份：广东、浙江、河北、四川、安徽，均为人口经济大省。
• 政策信号：教育部对合法合规的关联交易持开放态度，释放积极信号，有望推动板块估值提升。

学校资质

• 学校数量：学校数量直接影响收入规模，中教控股、希望教育、民生教育等公司拥有较多学校。
• 办学层次：本科院校收费能力显著高于专科院校，且本科院校在招生和就业方面更具优势。
• 学校排名：宇华教育旗下3所本科院校均为全国民办前十，资质优势明显。

内生增长与管理

• 学生人数内生增速：反映学校招生能力和持续发展能力。
• 生均收入增速：体现学校收费能力和教学质量提升。
• 人均创收与人均创利：衡量管理效率，建桥教育、华夏视听教育、华立大学集团等公司表现突出。

外延扩张

• 融资成本：平均融资成本为5.6%，融资能力强的公司更具并购优势。
• 资产负债率：平均47%，合理偏低的资产负债率有助于提升投资回报。
• 生均并购成本：希望教育和新高教集团的生均并购成本较低，显示较强的议价能力。

投资建议

综合四大维度（区位因素20%、学校资质20%、内生增长与管理30%、外延扩张30%）的打分结果，排名前五的公司为：

1. 中教控股
2. 宇华教育
3. 中国新华教育
4. 中国科培
5. 希望教育

单项指标突出的公司包括：新高教集团、中汇集团、华立大学集团、华夏视听教育、建桥教育。

风险提示

• 政策风险：新《民促法实施条例》的落地仍存在不确定性。
• 模型不完备性：分析模型可能无法完全反映市场变化。
• 外延并购不确定性：并购过程可能面临估值不匹配、整合失败等风险。
• 海外地缘政治风险：部分公司海外扩张可能面临政治与法律风险。

分析维度与指标体系

结论

民办高校作为高等教育体系的重要组成部分，具备长期增长潜力。在政策和市场需求的推动下，行业整合与集团化发展是未来趋势。通过四大维度分析，可识别具备优质资质、良好管理、强内生增长和高效外延扩张的公司，作为投资标的优选。