20210225-安信证券-新三板主题报告_华北第二大民办高教贺阳教育拟赴港上市_剖析民办高教+k12学校模式_17页_1mb

贺阳教育赴港上市分析总结

核心内容

贺阳教育拟赴港上市，是一家以K12教育和高等教育并行发展的民办教育集团，以河北为中心，正在向山东和甘肃进行扩张。公司运营两所民办学院（河北科技学院、保定理工学院）及两所高中（贺阳衡水中学、曹妃甸中恒高中），其中高等教育板块占公司总收益的近90%，在2020年达到约9.33亿元。

主要观点

• 业务结构：公司采用K12与高等教育双轮驱动模式，拥有较为完整的教育产业链。
• 市场地位：贺阳教育是华北第二大、河北省最大的民办高等教育服务提供商，市占率分别为4.7%和8.1%。
• 财务表现：2018-2020年公司营收复合年增长率达20.1%，净利润复合年增长率达24.7%，2020年净利润为2.56亿元。
• 成长潜力：公司全日制在校学生人数从2017/18学年的27,125人增长至2020/21学年的43,592人，CAGR为17.1%。
• 盈利水平：公司毛利率在55.6%-61.9%之间，净利率在30%以上，显示出较强的盈利能力。
• 扩张计划：公司正在建设三所新高中及河北科技学院新校区，预计2025年竣工。
• 合作模式：与衡水第一中学合作，共享教学资源与管理模式，提升高中教学质量与声誉。
• 市场前景：华北民办高等教育渗透率仅为19.0%，存在较大发展空间；河北省民办高中教育预计CAGR为13.6%。

关键信息

1. 业务结构与运营情况

• 公司旗下运营两所民办学院（河北科技学院、保定理工学院）及两所高中（贺阳衡水中学、曹妃甸中恒高中）。
• 2020年，高等教育板块收益占比高达92.1%，为公司主要收入来源。
• 公司全日制在校学生人数持续增长，从2017/18学年的27,125人增加至2020/21学年的43,592人，CAGR为17.1%。
• 贺阳衡水中学与曹妃甸中恒高中平均学费较高，在业内处于前列，2020财年分别为15,088元/人和14,874元/人。

2. 市场地位与竞争优势

• 以2019/20学年的就读总人数计，贺阳教育为华北第二大民办高等教育服务提供商，河北省最大。
• 高中录取率和就业率表现优异，远高于行业平均水平。
• 与衡水第一中学合作，共享优质教育资源与管理模式，提升教育质量与品牌影响力。

3. 财务数据

• 2018-2020年，公司营收分别为3.96亿元、4.81亿元和5.71亿元，复合年增长率为20.1%。
• 2020年净利润为2.56亿元，复合年增长率为24.7%。
• 公司毛利率在55.6%-61.9%之间，净利率超过30%。
• 2020年公司现金及现金等价物为2.66亿元。

4. 市场前景

• 中国民办高等教育市场总收益由2015年的925亿元增长至2019年的1,356亿元，预计到2024年将达到198.4亿元，复合年增长率为7.9%。
• 华北民办高等教育市场渗透率仅为19.0%，存在较大发展空间。
• 河北省民办高中教育市场预计2019-2024年CAGR为13.6%。

5. 行业对比分析

• 行业龙头营收可达20-30亿元，单体校多为2-3亿元。
• 综合型高校集团营收增速可达30%以上，而单体校营收增速多为20%以下。
• 民办高教板块整体具有高毛利（60%以上）和高净利率（30%以上）的特点。

6. 风险提示

• 行业竞争加剧。
• 后续并购可能不达预期，影响扩张进度。

结论

贺阳教育凭借其在K12与高等教育领域的双翼布局，以及在河北地区的深耕与扩张，展现出强劲的成长潜力与盈利能力。公司不仅在财务指标上表现优异，还在市场地位、教学质量及品牌影响力方面具有显著优势。随着华北民办高等教育市场的进一步发展，贺阳教育有望持续受益，实现更大的市场占有率与业务增长。然而，行业竞争加剧及后续并购的不确定性仍是其面临的主要风险。