20210330-天风证券-扬农化工-600486.SH-20年业绩符合预期_迈向具备全球竞争力的农化制造商_7页

扬农化工（600486）2020年业绩总结

核心内容概述

扬农化工在2020年实现了营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；营业利润14.34亿元，同比增长2.50%；归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长3.41%；扣除非经常性损益后的净利润10.90亿元，同比增长23.31%。公司通过扩大销售规模，弥补了毛利率的下滑，第四季度净利润增长显著，达到1.87亿元，同比增长86.16%。公司每股收益（扣非后）为3.52元，每股经营现金流为4.45元。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2020年公司营业收入达到98.31亿元，同比增长12.98%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为12.10亿元，同比增长3.41%；扣非后净利润为10.90亿元，同比增长23.31%。
• 季度表现：第四季度营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；净利润1.87亿元，同比增长86.16%；单季度EPS为0.60元。
• 利润分配：公司以2020年12月31日总股本约3.10亿股为基数，每10股派发现金红利6.5元，现金分红比例为16.65%。

分业务收入与毛利率

• 原药业务：收入62.04亿元，同比增长6.87亿元；毛利率27.39%，同比下降2.50个百分点；毛利润增长0.5亿元。
• 制剂业务：收入21.41亿元，同比增长2.92亿元；毛利率35.15%，同比下降4.95个百分点；毛利润增长0.11亿元。
• 贸易业务：收入13.90亿元，同比增长1.33亿元；毛利率8.59%，同比增长0.58个百分点；毛利润增长0.19亿元。

期间费用

• 公司期间费用同比增长约0.87亿元，其中销售费用下降0.82亿元，管理费用下降0.02亿元，研发费用增加0.13亿元，财务费用增加1.59亿元，主要由于汇兑损益变化及外汇远期结汇带来的公允价值变动净收益增加约1.15亿元。

项目进展

• 优嘉公司三期项目：已建成投产，新增产能释放，产品调试一次性成功，有助于巩固公司在农用菊酯领域的龙头地位。
• 优嘉公司四期项目：已进入土建施工阶段，计划总投资约23.3亿元，公司希望尽快推进并投产见效。
• 宝叶股份收购：优嘉公司已收购宝叶股份100%股权，拓展发展空间，助力后续项目布局。

产业链与全球化战略

• 公司具备国内领先的农药研发、生产和销售能力，拥有广泛的制剂销售渠道。
• 中化集团将主要农药资产整合至扬农化工，使其成为中化集团旗下农药业务一体化发展平台。
• 公司通过“研、产、销”一体化运营，逐步迈向具备全球竞争力的农化制造商。

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元。
• 估值指标：2020年市盈率29.58，市净率6.02，市销率3.64，EV/EBITDA为16.51。预计2021~2023年市盈率将逐步下降至23.64、19.94、16.92，市净率下降至5.02、4.13、3.42，EV/EBITDA下降至17.25、14.27、11.69。

风险提示

• 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

财务数据摘要

业务分析

杀虫剂业务

• 收入：29.35亿元，同比下降1.12亿元。
• 毛利率：31.45%，同比下降2.06个百分点。
• 销售均价：19.05万元/吨，同比下降9.61%。
• 销量：15412.02吨，同比增长6.57%。
• 季度销售均价变化：三季度销售均价有较大幅度提升，推测为卫生菊酯等高单价产品销量占比上升。

除草剂业务

• 收入：23.33亿元，同比增长6.69亿元。
• 毛利率：24.45%，同比下降0.68个百分点。
• 销售均价：4.63万元/吨，同比增长6.26%。
• 销量：50434.68吨，同比增长31.92%。

制剂业务

• 收入：21.41亿元，同比增长2.92亿元。
• 毛利率：35.15%，同比下降4.95个百分点。
• 增长因素：聚焦核心品种、优化渠道布局、探索线上线下联动营销模式。

贸易业务

• 收入：13.90亿元，同比增长1.33亿元。
• 毛利率：8.59%，同比增长0.58个百分点。

项目与子公司表现

• 优士化学：销售收入23.2亿元，同比增长5.8%；净利润4.07亿元，同比下降21.22%。
• 优嘉植保：销售收入23.9亿元，同比增长36.3%；净利润4.10亿元，同比增长17.6%。
• 中化作物：销售收入49.17亿元，同比增长20.6%；净利润3.13亿元，同比增长72.5%。
• 农研公司：收入0.98亿元，同比增长45.2%；净利润2250万元，实现扭亏。

财务指标分析

总结

扬农化工在2020年实现了稳定的业绩增长，特别是在第四季度表现突出。公司通过扩大销售规模，有效弥补了毛利率的下滑，同时推进多个重点项目，提升了其在全球农化市场中的竞争力。在集团资源整合的背景下，扬农化工正逐步成为具备全球竞争力的农化制造商，未来三年的盈利预测显示其净利润有望持续增长，投资评级为“买入”。然而，公司仍需面对农药景气下行、产品价格下跌等潜在风险。