20210824-天风证券-扬农化工-600486.SH-销售规模保持增长_期待新项目建设推进_6页_938kb

扬农化工（600486）2021年中报分析总结

核心内容

扬农化工在2021年上半年实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%；归属于上市公司股东的净利润为7.91亿元，同比下降4.28%；扣除非经常性损益后的净利润为7.70亿元，同比下降5.75%。每股收益（摊薄）为2.55元，扣非后为2.48元，每股经营现金流为2.98元。第二季度营业收入为29.75亿元，同比增长7.80%；归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元，同比下降8.81%；单季度EPS为1.12元。

主要观点

销售规模增长显著

• 杀虫剂业务：销量同比增长17.3%，原药均价同比下降2.5%。公司通过以量补价实现了销售规模增长。
• 除草剂业务：销量同比增长7.6%，原药均价同比下降3.7%。虽然草甘膦价格上涨，但硝磺草酮、麦草畏等高价产品价格下滑，导致均价下降。
• 其他业务：其他业务收入同比增长16.2%，主要来自原药和制剂。

子公司表现突出

• 优嘉公司：收入同比增长9.2亿元至21.8亿元，净利润增加约0.61亿元至3.05亿元，是公司营收增长的主要来源。
• 南通三期项目：于2020年三季度建成投产，产品调试一次性成功，贡献显著增量。

毛利率与费用变化

• 毛利率：综合毛利率同比下降约2.9个百分点至24%。
• 费用影响：销售费用同比下降0.14亿元，管理费用同比增加0.46亿元，研发费用同比增加0.24亿元。期间费用增加对净利润构成一定压力。
• 财务影响：财务费用、投资收益与公允价值变动三项合计同比减少0.1亿元，对净利润影响为负面。

项目进展与战略转型

• 南通四期项目：计划总投资约18亿元，截至2021年6月末在建工程为9231万元。公司正加速推进该项目，以尽快投产见效。
• 产业链布局：公司初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的农药化产业链，正从以原药生产为主向高附加值研发和销售两头发展。
• 创新研发：公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果，并完善了科技创新机制。

关键信息

• 财务预测：预计2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：包括农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期等。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2021E为25.60，2022E为21.59，2023E为18.32。
  • 市净率（P/B）：2021E为5.43，2022E为4.48，2023E为3.71。
  • 市销率（P/S）：2021E为3.26，2022E为2.78，2023E为2.50。
  • EV/EBITDA：2021E为18.75，2022E为15.54，2023E为12.78。

财务数据概览

估值比率

总结

扬农化工在2021年上半年实现了销售规模的持续增长，但净利润因毛利率下滑和期间费用增加而有所下降。公司通过南通三期项目的投产，显著提升了杀虫剂业务的产能和销量，成为主要增长动力。同时，公司正推进南通四期项目，以进一步提升其在全球农化产业中的竞争力。未来，公司有望通过产业链优化和创新研发提升盈利能力，维持“买入”投资评级。