20210330-安信证券-扬农化工-600486.SH-我国农药原药龙头开始新的腾飞_5页_1000kb

扬农化工（600486.SH）2021年3月30日总结

核心内容

扬农化工作为我国农药原药龙头，2020年实现收入98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%；扣非后归母净利润10.90亿元，同比增长23.31%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税）。2020年第四季度，公司收入和净利润均实现增长，尤其是扣非后归母净利润同比增长51.42%，显示公司盈利能力在第四季度有所改善。

主要观点

农药行情回暖，毛利率改善

• 行业背景：2020年，我国农药行业整体面临出口压力和价格下行。
• 价格变化：主要产品价格自2020年11月低位以来涨幅15%~45%不等，受海外备货提前和库存较低影响，短期供需错配推动价格上涨。
• 毛利率提升：Q4毛利率环比提升1.60个百分点至26.35%，预计2021年Q1毛利率将继续提高。
• 销售变化：Q4除草剂产量明显高于销量，表明公司麦草畏主动去库结束，未来销售有望提升。

投资建设持续推进，增强盈利能力

• 固定资产增长：截至2020年底，公司固定资产增至36.07亿元，其中Q4新增14.23亿元。
• 项目投产：优嘉三期、沈阳科创氟环唑等新项目投产，成为公司收入及利润增长的主要动力。
• 四期项目布局：四期项目已进入土建施工阶段，将新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元，布局杀虫剂、杀菌剂板块，实现农药领域全覆盖。

农化资产融合，提升行业地位

• 两化融合背景：2020年起，公司作为“桥梁”承担农药研发与生产任务，推动两化农业板块的融合。
• 收购影响：对中化作物和农研公司的收购丰富了原药品种，拓展了制剂销售渠道，完善了研产销一体化体系。
• 未来潜力：公司有望在专利药领域获得更多资源倾斜，提升行业地位和多元化发展能力。

关键信息

财务表现

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 预期收益：2021年-2023年净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元，每股收益分别为4.94、6.22、7.34元。

风险提示

• 产品价格大幅下滑
• 耐麦草畏转基因作物推广不及预期
• 极端天气频发
• 公司项目报批及建设不及预期

财务指标

估值分析

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动；

总结

扬农化工在2020年面临行业整体压力，但通过灵活调整产品结构和推进新项目建设，实现了收入和利润的稳步增长。公司毛利率在Q4有所改善，预计2021年Q1将继续提高。此外，公司作为两化融合的重要参与者，具备良好的发展前景。投资建议为买入-A，预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，具备投资价值。