20220831-天风证券-扬农化工-600486.SH-上半年业绩超预期_新项目建设稳步推进_6页_930kb
报告摘要
扬农化工（600486）2022年中报总结
核心内容
扬农化工于2022年发布中报，显示其上半年业绩表现超预期，收入和利润均实现大幅增长，同时推进新项目建设及创新研发。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年上半年，公司实现营业收入95.65亿元，同比增长43.14%；营业利润17.90亿元，同比增长90%；归属于上市公司股东的净利润15.15亿元，同比增长91.36%；扣非后净利润15.83亿元，同比增长105.68%。
- 每股收益提升：按3.10亿股计算，每股收益为4.89元（扣非后为5.11元），每股经营现金流为5.57元。
- 二季度增长显著：第二季度营业收入42.98亿元，同比增长44.47%；净利润6.10亿元，同比增长75.81%；单季度EPS为1.97元。
关键信息
营收结构
- 原药收入：56.67亿元，同比增长39%（增量约15.86亿元）
- 制剂收入：13.52亿元，同比下降2%（增量约-0.21亿元）
- 贸易收入：23.92亿元，同比增长105%（增量约12.28亿元）
销量变化
- 原药销量同比增长0.06%（增加32吨至5.2万吨）
- 制剂销量同比下滑37%（减少约1.6万吨至2.8万吨）
价格变化
- 原药销售均价上涨38.75%至10.85万元/吨
- 制剂销售均价上涨55%至4.82万元/吨
- 主要产品如高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比大幅上涨
关联交易
- 与Syngenta A.G.（合并）上半年完成产品销售30亿元，全年预计45亿元
- 与安道麦上半年完成产品销售4.6亿元，全年预计7.2亿元
毛利率与费用
- 综合毛利率27.8%，同比提升3.8个百分点
- 期间费用增加，销售、管理、研发费用分别增加0.37/0.51/0.76亿元
- 财务费用+投资收益+公允价值变动合计增加0.45亿元，对净利润影响正面
新项目建设与子公司成立
- 南通四期项目计划总投资约18亿元，截至本期末已转固9亿元，工程进度55%
- 优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行
- 在辽宁葫芦岛经济开发区成立辽宁优创植物保护有限公司，推进北方基地项目
创新研发进展
- 加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车
- 推进新品商品化进程，加大技术储备研究
- 开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验
产业链布局
- 初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的农化产业链
- 通过研发、生产、销售的协同发展，提升核心价值
盈利预测与估值
- 2022~2024年归母净利润预测：21.3亿元、24.5亿元、27亿元（前值为19亿元、22亿元、25亿元）
- 维持“买入”投资评级：基于产品价格变化和项目进度的综合考虑
风险提示
- 农药行业景气度下行
- 产品价格下跌
- 原材料价格大幅波动
- 新项目进度及盈利情况低于预期
财务数据与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 9,831.16 | 11,841.46 | 16,222.99 | 18,017.25 | 20,273.73 |
| 增长率（%） | 12.98 | 20.45 | 37.00 | 11.06 | 12.52 |
| EBITDA（百万元） | 2,413.06 | 2,506.52 | 3,194.55 | 3,553.50 | 3,921.04 |
| 净利润（百万元） | 1,209.71 | 1,222.03 | 2,125.10 | 2,453.24 | 2,707.23 |
| 增长率（%） | 3.41 | 1.02 | 73.90 | 15.44 | 10.35 |
| EPS（元/股） | 3.90 | 3.94 | 6.86 | 7.92 | 8.74 |
| 市盈率（P/E） | 29.40 | 29.11 | 16.74 | 14.50 | 13.14 |
| 市净率（P/B） | 5.98 | 5.12 | 4.08 | 3.30 | 2.73 |
| 市销率（P/S） | 3.62 | 3.00 | 2.19 | 1.97 | 1.75 |
| EV/EBITDA | 16.51 | 15.68 | 10.37 | 8.90 | 7.75 |
财务预测摘要
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 12.98 | 20.45 | 37.00 | 11.06 | 12.52 |
| 营业利润增长率（%） | 2.50 | 0.71 | 73.57 | 15.48 | 10.25 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 3.41 | 1.02 | 73.90 | 15.44 | 10.35 |
| 毛利率（%） | 26.31 | 23.06 | 27.08 | 27.27 | 27.06 |
| 净利率（%） | 12.30 | 10.32 | 13.10 | 13.62 | 13.35 |
| ROE（%） | 20.34 | 17.60 | 24.37 | 22.79 | 20.78 |
| ROIC（%） | 39.71 | 26.87 | 36.40 | 38.17 | 38.78 |
| 资产负债率（%） | 45.37 | 46.98 | 46.20 | 38.47 | 37.49 |
| 净负债率（%） | -14.90 | -17.05 | -24.26 | -34.45 | -37.91 |
| 流动比率 | 1.55 | 1.37 | 1.47 | 1.81 | 1.95 |
| 速动比率 | 1.16 | 1.05 | 1.08 | 1.40 | 1.49 |
| 每股收益（元） | 3.90 | 3.94 | 6.86 | 7.92 | 8.74 |
| 每股经营现金流（元） | 4.45 | 4.69 | 6.86 | 9.35 | 8.28 |
| 每股净资产（元） | 19.19 | 22.41 | 28.14 | 34.74 | 42.04 |
结论
扬农化工2022年上半年业绩超预期，主要得益于产品价格的上涨。公司正积极推进新项目建设，同时加强创新研发，提升产业链附加值，以打造全球竞争力的农化制造商。尽管期间费用有所增加，但财务费用与投资收益的正向影响有助于净利润增长。未来三年公司盈利预测持续增长，维持“买入”投资评级，但需关注农药行业景气度、产品价格波动及新项目进展等潜在风险。
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