20210330-东兴证券-扬农化工-600486.SH-项目建设快速推进_产业协同拓展空间_7页_828kb

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工（600486）在2020年实现了营业收入和净利润的稳定增长，同时通过项目建设和产业协同，进一步拓展了发展空间。公司作为国家重点高新技术企业，具备较强的市场竞争力和研发能力。

主要观点

• 经营业绩逆势增长：
  2020年公司实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%。
  第四季度营收和净利润分别达到18.75亿元和1.87亿元，显示出公司业务的持续稳定发展。

• 产品结构优化：
  公司以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充，拥有4个国际空白产品和30多个国内空白产品，产品结构多元化，具备较强的市场竞争力。

• 项目建设快速推进：
  优嘉三期项目于2020年三季度建成投产，有效承接了优士大连路厂区的转型升级任务，完成扬州宝塔湾厂区的退城进园工作。
  2021年优嘉四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心和总部办公中心等工程同步推进，项目进展顺利，为公司未来发展奠定基础。

• 产业协同拓展空间：
  扬农化工与先正达股份共同隶属于“先正达集团”，通过集团化运作，公司有望在原药生产、创制农药研发、销售渠道等方面受益，推动农化产业全面升级。

• 盈利预测与投资评级：
  基于2020年年报，公司2021~2023年净利润预测分别为15.48亿元、18.29亿元和21.28亿元，对应EPS分别为5.00元、5.90元和6.87元。
  当前股价对应P/E分别为23倍、20倍和17倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为98.31亿元，同比增长12.98%；2021~2023年预计分别为112.41亿元、129.64亿元和148.72亿元，年均增长率约14.34%。
• 归母净利润：2020年为12.10亿元，同比增长3.41%；2021~2023年预计分别为15.48亿元、18.29亿元和21.28亿元，年均增长率约28%。
• 每股收益（EPS）：2020年为3.90元，2021~2023年预计分别为5.00元、5.90元和6.87元。
• P/E（市盈率）：2020年为30倍，2021~2023年预计分别为23倍、20倍和17倍。
• P/B（市净率）：2020年为6.02倍，2021~2023年预计分别为4.90倍、4.04倍和3.35倍。
• EBITDA：2020年为1990亿元，2021~2023年预计分别为2384亿元、2745亿元和3098亿元。
• EV/EBITDA：2020年为17.53倍，2021~2023年预计分别为14.14倍、11.82倍和9.93倍。

市场表现

• 52周股价区间：167.6元至65.15元。
• 总市值：357.78亿元。
• 流通市值：357.78亿元。
• 52周日均换手率：1.05%。

风险提示

• 产品价格大幅下滑；
• 新产能投放不及预期；
• “先正达集团”资产内部整合不及预期；
• 市场竞争加剧。

项目与战略

• 优嘉三期项目：2020年2月复工，2020年三季度投产，推动公司产业升级。
• 优嘉四期项目：已完成备案、安评、环评，进入土建施工阶段。
• 优士青山厂区项目：同步推进，提升公司产能和市场竞争力。
• 扬州研发中心与总部办公中心：加快未来发展的产品布局，增强公司研发和管理能力。

产业链与协同效应

• 产业链纵向一体化：公司通过并购重组，完善了研产销一体化的资源配置，推动转型为国内领先的综合性农药企业。
• 中化作物与农研公司：2020年中化作物实现净利润3.14亿元，同比增长73%；农研公司扭亏为盈，实现净利润2250万元，内部协同效果显著。

分析师信息

• 分析师：刘宇卓
• 经验：7年化工行业研究经验，曾就职于中金公司研究部。
• 荣誉：2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名；2016、2018年水晶球公募榜入围；2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名。

投资评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（预计6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（预计6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

扬农化工在2020年实现了稳健增长，得益于多产快销和市场拓展策略。公司通过项目建设和产业协同，进一步增强了市场竞争力和盈利能力。未来几年，公司预计将继续保持增长势头，盈利能力和估值水平逐步提升。分析师刘宇卓对扬农化工给予“强烈推荐”评级，认为其具备良好的成长潜力。然而，也需关注产品价格波动、新产能投放及集团整合等潜在风险。