20210330-华安证券-扬农化工-600486.SH-疫情不改增长趋势_优嘉项目相继落地助成长_6页_860kb

报告摘要

本报告分析了某公司在2020年年报及未来三年的盈利预测，指出尽管受到疫情影响，公司仍保持增长趋势。公司通过优嘉三期和四期项目的推进，增强了其在杀虫剂、除草剂、杀菌剂等领域的竞争力，特别是在新型菊酯产品方面。此外，公司在研发和生产效率上也取得了显著进展，推动了整体盈利能力的提升。

业绩表现：2020年公司实现营收98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%；扣非后归母净利润10.90亿元，同比增长23.31%。
区域增长：海外营收增长11.36%，国内营收增长15.47%，国内营收占比达38.28%。
产品结构：杀虫剂板块营收29.35亿元，除草剂板块营收23.33亿元，分别同比增长一定幅度。
毛利率变化：公司整体毛利率26.31%，同比下降2.5个百分点；杀虫剂毛利率31.45%，除草剂毛利率24.45%，制剂毛利率35.15%。
成本与价格：原材料价格整体下降，但部分如盐酸和甲基呋喃价格上涨，对成本控制带来一定压力。
优嘉项目进展：优嘉三期项目已进入高负荷运行阶段，预计达产后增加营收15.4亿元，利润3.6亿元；优嘉四期项目进入土建施工阶段，预计年均收入30.45亿元，财务内部收益率19.0%。
研发成果：公司整合研发资源，申请多项专利，提升产品竞争力和生产效率。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为14.26亿元、17.90亿元、20.31亿元，对应PE分别为25.08倍、19.99倍、17.62倍。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	98.31	109.27	120.20	128.60
归母净利润（亿元）	12.10	14.26	17.90	20.31
毛利率（%）	26.31	27.60	28.50	28.70
ROE（%）	22.19	19.30	19.50	18.10
每股收益（元）	3.90	4.60	5.78	6.55
P/E	33.82	25.08	19.99	17.62
P/B	6.88	4.85	3.90	3.20
EV/EBITDA	21.12	19.83	21.75	22.76

杀虫剂：
- 2020年营收29.35亿元，销量1.54万吨，同比增长6.6%。
- Q4销量0.31万吨，同比下降13.8%，但环比上升38.46%。
- 销售均价19.05万元/吨，同比下降9.61%。
除草剂：
- 2020年营收23.33亿元，销量5.04万吨，同比增长31.94%。
- Q4销量1.12万吨，同比增长18.46%，环比持平。
- 销售均价4.63万元/吨，同比增长6.26%。