20210427-天风证券-扬农化工-600486.SH-以量补价_一季度销售规模实现良好增长_5页_914kb

扬农化工（600486）2021年一季报分析总结

核心内容

扬农化工于2021年4月27日发布了2021年第一季度财务报告，显示公司营业收入、净利润等关键指标均有所增长，但营业利润略有下降。报告指出，公司销售规模快速增长，主要得益于南通三期项目的产能释放，同时公司在创新研发和产业链整合方面取得进展，正朝着全球竞争力的农化制造商迈进。

主要观点

销售规模增长显著

• 营业收入：2021年一季度为37.08亿元，同比增长17.43%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润为4.44亿元，同比下降0.42%；扣除非经常性损益后的净利润为4.61亿元，同比增长2.67%。
• 每股收益：摊薄每股收益为1.43元，扣非后为1.49元；每股经营现金流为1.50元。
• 收入结构：
  • 杀虫剂原药收入同比增长12.7%；
  • 除草剂原药收入同比增长9.4%；
  • 其他收入（包括制剂和贸易等）同比增长23.5%。

产能释放推动增长

• 南通三期项目于2020年三季度建成投产，产品调试一次性成功，包括约1.08万吨菊酯类原药及中间体，及其他6种农药原药产品。
• 项目已投入80.06%，预计对一季度收入增长有较大贡献。

价格波动影响毛利率

• 杀虫剂原药均价同比下降约10%，主要由于部分菊酯产品价格下滑，导致毛利率下降4.0pcts至23.5%。
• 除草剂原药均价同比增长8%，主要受益于草甘膦价格上涨。

期间费用控制良好

• 销售率、管理率、研发率分别同比下降0.7、0.5、0.2pcts。
• 财务费用、公允价值变动等对净利润影响较大，三项合计同比下降311.6%，对净利润影响为负面。

新项目建设中

• 南通四期项目计划总投资约23.3亿元，目前已进入土建施工阶段。
• 公司正通过自身发展和集团资源整合，推动业务从原药生产向研发和销售两头延伸。

关键信息

财务预测

• 2021~2023年净利润：预计分别为15.1、17.9、21.2亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：25.07、21.14、17.93；
  • 市净率（P/B）：5.32、4.38、3.63；
  • 市销率（P/S）：3.19、2.73、2.45；
  • EV/EBITDA：18.34、15.19、12.48。

风险提示

• 农药景气下行；
• 产品价格下跌；
• 原材料价格大幅波动；
• 新项目进度及盈利情况低于预期。

产业链与创新战略

扬农化工已初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的农药化产业链，通过研发、生产、销售一体化发展，提升核心竞争力。公司计划通过四期项目建设，进一步增强其在全球农化产业中的地位，成为引领创新升级的标杆企业。

财务数据摘要

汇总分析

扬农化工在2021年一季度表现出良好的销售增长，主要得益于南通三期项目的产能释放和产品结构优化。尽管杀虫剂价格下跌对毛利率有所拖累，但公司在研发和销售端的投入为未来发展奠定了基础。随着南通四期项目的推进，公司有望进一步提升其在全球农化产业中的竞争力。