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帝欧转债（127047.SZ）新券定价报告总结

核心内容

帝欧家居股份有限公司（股票代码：002798.SZ）是一家专注于高端卫浴和陶瓷产品的综合企业，2017年通过收购欧神诺98.39%的股权进入陶瓷墙地砖行业，标志着其向泛家居领域扩展。公司主要对接碧桂园、万科、恒大等大型地产商，受益于房地产精装修趋势，业务协同效应显著。2020年陶瓷墙地砖收入达49.85亿元，占总营收的88.44%。

主要观点

• 公司基本面强劲：帝欧家居具备规模和品牌优势，业绩增长潜力大，尤其是卫浴产品业务在2021年上半年同比增长82.47%。
• 估值处于低位：截至2021年10月20日，帝欧家居市盈率（TTM）为8.52X，低于近三年平均值；市净率（LF）为1.12X，高于近三年平均值，表明公司估值处于相对低位。
• 募投项目聚焦产能提升：本次募集资金主要用于扩建和升级陶瓷墙地砖生产线，提升公司产能以满足市场增长需求。
• 转债条款设计合理：帝欧转债设有转股价格下修、有条件赎回、有条件回售及附加回售条款，有利于平衡公司与投资者利益。
• 上市价格预测合理：基于可比转债的转股溢价率均值（19.92%），预计帝欧转债的上市价格将在110元至115元之间。

关键信息

公司财务状况

• 2021年上半年营业收入为31.30亿元，同比增长15.70%。
• 归属母公司净利润为2.73亿元，同比增长8.19%。
• 扣非归母净利润为2.62亿元，同比增长6.22%。
• 2021年6月流动比率1.35，速动比率1.16，资产负债率53.48%，显示一定的偿债压力。
• 应收账款规模持续上升，2018年至2020年分别为15.07亿元、23.46亿元和30.24亿元，2021年上半年应收账款增长率4.95%。

转债条款分析

• 纯债价值：81.00元，债底保护较弱。
• 到期收益率：3.20%。
• 转股价值：若以10月20日收盘价12.93元计算，对应的转股价值为95.57元。
• 转股溢价率：预计在15%至20%之间。
• 转股期：发行结束之日起6个月后（2022年4月29日开始）。
• 中签率：预计在0.0053%至0.0068%之间。

募投项目与资金使用

• 募投项目：
  • “欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”（72,000万元）；
  • “两组年产1300万m²高端陶瓷地砖智能化生产线项目”（36,000万元）；
  • 补充流动资金（42,000万元）。
• 预计新增产能：2022年末建筑陶瓷业务产能将达9288.98万平方米。
• 募集资金总额：不超过15亿元，用于扩产和升级。

可比转债分析

• 可比转债条件：转股价值在90至110元之间，债券余额在5亿元至15亿元之间，主体评级和债项评级均为AA-。
• 可比转债均值：转股溢价率19.92%，平均转股价值99.73元。
• 中签率预测：基于可比转债发行情况，预计在0.0053%至0.0068%之间。

风险提示

1. 应收账款坏账风险：随着业务扩张，应收账款规模增加，存在坏账风险。
2. 房企资金压力传导风险：房地产企业资金状况可能影响公司回款能力。
3. 客户集中风险：公司主要客户为大型地产商，客户集中度较高，存在依赖风险。

投资建议

• 帝欧家居作为瓷砖行业头部企业，具备较强的品牌和规模优势，业绩增长空间较大。
• 帝欧转债具有一定的投资价值，预计上市价格在110元至115元之间，建议积极申购。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com、lishuchuan@ebscn.com

法律声明与免责声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于假设和估算，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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