20211224-光大证券-杭锅转债新券定价报告_余热锅炉龙头企业_建议积极申购_8页_363kb

报告摘要

杭锅转债（127052.SZ）新券定价报告总结

核心内容

杭州锅炉集团股份有限公司（股票代码：002534.SZ，简称“杭锅股份”）作为余热锅炉领域的龙头企业，其发行的可转债——杭锅转债（127052.SZ）受到市场关注。本报告对杭锅转债的定价及投资价值进行了分析，并提出了积极申购的建议。

主要观点

行业地位与业务结构：杭锅股份是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地，业务涵盖余热锅炉、工业锅炉、核电设备、电站辅机等多个领域，产品结构正在向清洁环保能源装备转型。
财务表现：2020年余热锅炉收入达22.10亿元，占营收的41.27%。2021年前三季度营业收入同比增长14.93%，扣非净利润增长11.40%，显示公司具备一定的盈利能力与增长潜力。
估值水平：截至2021年12月21日，正股杭锅股份市盈率（TTM）为47.04X，市净率（LF）为6.17X，均高于近三年平均水平，表明公司当前估值偏高。
转债条款与债底保护：杭锅转债面值100元，发行期限6年，票面利率累进，到期收益率为2.41%，债底保护较强。纯债价值为89.54元，到期赎回价为110元，具有一定的安全性。
转股价值与溢价率：初始转股价值为102.67元，预计转股溢价率在25%-30%之间，上市价格预计在129元至134元之间。
中签率预测：根据可比转债发行情况，杭锅转债中签率预计在0.0043%-0.0056%之间，申购竞争激烈。
募集资金用途：本次发行可转债募集资金11.1亿元，主要用于建设新能源科技制造产业基地，推动光热太阳能吸热器、换热器及导热油换热器、锅炉项目的实施，进一步增强公司竞争力。
风险提示：报告指出存在宏观经济波动风险和锅炉上游原材料价格变动风险，需投资者关注。

关键信息

公司基本面

主营业务：余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务。
收入构成：2020年余热锅炉收入占比最高，达41.27%；清洁环保能源装备收入占比33.13%。
市场地位：公司是锅炉行业国家认定企业技术中心和国家高新技术企业，承担余热利用设备国家标准和行业标准的编制与修订。
股权结构：第一大股东为西子电梯集团有限公司，持股39.01%；实际控制人为王水福先生，通过西子电梯集团和金润（香港）有限公司间接持股61.90%。
偿债能力：2021年9月末流动比率1.18，速动比率0.97，资产负债率66.57%，存在一定偿债压力。

转债条款分析

票面利率与到期收益率：票面利率为累进利率（0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%），到期收益率为2.41%，债底保护较强。
转股价格与稀释效应：初始转股价格为28.08元/股，若按12月21日收盘价28.83元计算，转股价值为102.67元，转股后流通股扩大5.45%，稀释压力较小。
下修与赎回条款：若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的85%，可下修转股价；若正股连续30个交易日收盘价不低于转股价的130%，可赎回未转股部分。
回售条款：若正股连续30个交易日收盘价低于转股价的70%，可转债持有人有权回售；若募集资金用途发生重大变化，可享有附加回售权利。

发行安排

发行日期：2021年12月22日刊登募集说明书及公告，12月24日为网上申购日，12月27日公布中签率。
发行方式：包括原股东优先配售（每股配售1.5445元）和网上发行两种方式。
可比转债：选取16只符合转股价值、债券余额、评级条件的可转债进行比较，其平均转股溢价率为27.22%。

投资建议

申购建议：基于可比转债的溢价率与上市价格区间，建议积极申购杭锅转债。
风险提示：报告提示了宏观经济波动和上游原材料价格变动可能对公司业绩和转债表现产生影响。

估值方法的局限性

本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师张旭、危玮肖、李枢川撰写，分析基于合法合规信息，独立、客观。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户分发，不构成投资建议。投资者应自行承担风险，本报告不承担法律责任。

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