20210326-光大证券-新券定价报告_深耕杭州的城商行_资产质量高业绩弹性大_建议积极申购_9页_576kb

杭银转债（110079.SH）新券定价报告总结

核心内容概述

杭州银行（600926.SH）是一家深耕杭州、服务区域经济的城商行，具有良好的资产质量和业绩增长潜力。公司依托区域经济优势，受益于长三角一体化发展战略，资产规模有望持续扩张。本次发行的杭银转债作为公司融资工具，旨在缓解核心资本压力，支持后续业务发展。

主要观点

• 区域优势明显：公司立足浙江、深耕杭州，受益于区域经济快速发展，尤其在基建投资和消费升级方面具有较大的发展潜力。
• 资产质量高：公司作为地方法人银行，具有较强的区域信用背书，资产质量相对稳健，业绩增长具有持续性。
• 转债条款有利：杭银转债设有转股价格下修条款和有条件赎回条款，有利于提升转债的吸引力和投资者信心。
• 估值水平合理：根据市场分析，杭银转债的纯债价值为89.84元，债底保护较强；预计上市价格在115元至121元之间，初始转股溢价率预计在19%至25%之间。
• 中签率较低：根据历史数据推测，杭银转债中签率在0.0056%至0.0075%之间，意味着投资者需谨慎参与申购。

关键信息

公司基本面

• 成立于1996年，致力于服务地方经济、中小企业和城乡居民。
• 2020年上半年营业收入为128.54亿元，其中浙江地区贡献82.63亿元，占比64.3%。
• 2020年全年预计营业收入248.03亿元，同比增长15.85%；归母净利润71.45亿元，同比增长8.22%。
• 资产负债率为92.85%，流动性覆盖率125.48%，显示较强的偿债能力。
• 股东结构多元化，杭州市财政局为实际控制人，持股比例23.55%。
• 公司以公司金融为主，零售业务为战略重点，个人贷款收入占比约40%。

转债发行安排

• 发行规模为150亿元，用于支持公司业务发展并补充核心一级资本。
• 发行方式包括原股东优先配售、网下发行和网上发行，网下和网上发行比例为90%：10%。
• 发行日期为2021年3月25日，申购日为2021年3月29日，中签率预计在0.0056%至0.0075%之间。
• 转股期为发行结束之日起6个月后（2021年10月8日开始）。

转债条款分析

• 转股价格下修条款：若公司正股连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%，可申请下修转股价格。
• 有条件赎回条款：若公司正股价格连续30个交易日中至少15个交易日不低于转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元，公司有权赎回转债。
• 回售条款：无有条件回售条款，但若募集资金用途发生重大变更，可转债持有人可享有一次回售权利。
• 债底保护：纯债价值为89.84元，到期收益率为2.00%，债底保护较强。

定价与投资建议

• 选取10只可比转债，其转股溢价率均值为14.74%。
• 杭银转债因正股质地优异、营收增速快，预计初始转股溢价率在19%至25%之间，上市价格预计在115元至121元之间。
• 投资建议为积极申购，基于其良好的基本面和转债条款优势。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响银行资产质量和盈利能力。
• 金融监管政策收紧可能对公司业务发展造成一定压力。
• 资产质量不及预期可能影响公司盈利能力和转债价值。

估值方法的局限性说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异较大。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师张旭、危玮肖撰写，内容基于合法合规信息，独立、客观，分析师对内容和观点负责，不与报酬直接相关。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司编写，仅向特定客户传送，不保证信息的准确性和完整性，亦不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，本报告不承担法律责任。

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