20210927-光大证券-百润转债新券定价报告_预调酒行业龙头_建议积极申购_8页_521kb

百润转债（127046.SZ）新券定价报告总结

核心内容概述

本报告对百润股份（002568.SZ）发行的可转债——百润转债（127046.SZ）进行了深入分析，评估其基本面、定价水平及投资价值。百润股份作为预调酒行业的龙头企业，凭借其在香精香料领域的深厚积累及对巴克斯酒业的并购重组，实现了双主营业务的协同发展，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 公司基本面强劲

• 百润股份是国内较早将感官鉴评技术应用于调香领域的香精制造商之一，同时通过ISO9001:2000及HACCP认证，具备较高的行业标准。
• 2021年上半年，公司营业收入达12.12亿元，同比增长53.72%；扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长88.35%。
• 预调鸡尾酒业务表现尤为突出，2021年上半年实现主营业务收入10.56亿元，同比增长50.56%。
• 公司流动比率和速动比率分别为2.14和1.94，资产负债率仅为16.72%，显示良好的偿债能力。

2. 债券条款稳健

• 百润转债面值100元，发行期限6年，票面利率为累进利率（0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%），到期赎回价为110元，到期收益率为2.41%。
• 主体及债项信用评级均为AA级，纯债价值为88.98元，债底保护作用较强。
• 初始转股价格为66.89元，对应的转股价值为97.73元，转股溢价率预计在15%至20%之间，上市价格预计在112元至117元区间。

3. 募集资金用途明确

• 募集资金将全部用于麦芽威士忌陈酿熟成项目，旨在增强公司在威士忌市场的影响力，推动烈酒业务发展。
• 项目建成后可实现约33750KL麦芽威士忌原酒储藏能力，提升公司产品结构优化能力。

4. 发行安排清晰

• 百润转债于2021年9月25日发行，采用原股东优先配售和网上申购相结合的方式。
• 股东配售比例预计在55%至65%之间，可供社会公众投资者申购的金额为3.95亿元至5.08亿元。
• 中签率预计在0.0044%至0.0056%之间，属于较低水平。

关键信息

1. 可比转债分析

• 选取13只符合条件的可转债进行比较，其转股溢价率均值为19.65%。
• 百润转债预计初始转股溢价率在15%至20%之间，上市价格预计在112元至117元之间。

2. 转债条款

• 转股价格下修条款：若正股连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价低于转股价的85%，公司可下修转股价，但不得低于股东大会召开日前20个交易日均价和前一交易日均价。
• 有条件赎回条款：若正股连续30个交易日收盘价不低于转股价的130%，或未转股余额不足3,000万元，公司有权按面值加利息赎回。
• 有条件回售条款：若最后两个计息年度正股连续30个交易日收盘价低于转股价的70%，持有人可按面值加利息回售。
• 附加回售条款：若募集资金用途被视作改变，持有人有权按面值加利息回售。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 新增产能消化风险

投资建议

百润股份作为预调酒行业龙头，具备较强的市场竞争力和业务增长潜力。百润转债的债底保护较强，纯债价值为88.98元，到期收益率为2.41%。结合可比转债的估值水平，预计其上市价格在112元至117元之间，具备一定的投资吸引力。建议投资者积极申购。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎评估。

分析师声明

本报告由光大证券研究所分析师张旭、危玮肖、李枢川撰写，所有观点基于合法合规信息及专业研究，独立、客观。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。报告内容及观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险，并在专业指导下作出决策。

联系信息

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• 张旭，执业证书编号：S0930516010001，电话：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，电话：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com
• 李枢川，执业证书编号：S0930521040004，电话：010-58452065，邮箱：lishuchuan@ebscn.com

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