新券投资价值简析：新券“双十二”、四只网下，建议申购-20191212-招商证券-14页_634kb

债券市场专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年12月12日发行的四只可转债（木森转债、明阳转债、鸿达转债、仙鹤转债）的投资价值，针对每只转债的正股基本面、发行条款、市场预期及风险提示进行了详细评估，建议投资者在一级市场积极申购。

主要观点与关键信息

1. 木森转债

• 公司背景：从LED封装龙头转型为通用照明服务商，收购朗德万斯后扩大海外市场。
• 正股基本面：
  • 股价安全边际尚可，但大股东质押比例超60%。
  • 收入结构中朗德万斯占比64.95%，成为主要增长动力。
  • 海外收入占比超60%，毛利率提升至30%左右。
• 转债条款：
  • 发行规模26.6亿元，债底88.31元，平价99.85元。
  • 利率条款中规中矩，下修条款（85%，15/30）中规中矩。
  • 预计上市价格在112~114元之间，转股溢价率12%~14%。
• 建议：一级市场积极申购。
• 风险提示：大股东高质押、并购整合不及预期。

2. 明阳转债

• 公司背景：海上风电整机龙头，国内第一梯队企业。
• 正股基本面：
  • 大股东无质押，股票估值较低，安全边际尚可。
  • 2019年三季度收入、利润大幅增长，受益于风电行业抢装潮。
  • 未来大功率风机研发与风电供热项目将支撑盈利。
• 转债条款：
  • 发行规模17亿元，债底85.31元，平价100.32元。
  • 下修条款（90%，15/30）较宽松。
  • 预计上市价格在112~114元之间，转股溢价率12%~14%。
• 建议：一级市场积极申购。
• 风险提示：风电装机不及预期。

3. 鸿达转债

• 公司背景：国内PVC行业前十大企业之一，产能持续扩张。
• 正股基本面：
  • 大股东质押接近90%，二、三股东质押接近100%，股价安全边际一般。
  • PVC产能将扩产至百万吨级别，市占率提升。
  • 烧碱毛利率高，PVC毛利率受成本影响略有下降。
• 转债条款：
  • 发行规模24.27亿元，利率条款优厚，债底93.99元，平价100.5元。
  • 下修条款（90%，15/30）宽松。
  • 预计上市价格在104~106元之间，转股溢价率4%~6%。
• 建议：一级市场申购。
• 风险提示：大股东质押、产品价格大幅下跌。

4. 仙鹤转债

• 公司背景：特种纸龙头企业，产品覆盖多个细分行业。
• 正股基本面：
  • 大股东无质押，股价安全边际尚可。
  • 特种纸产能接近80万吨，市场占有率高。
  • 毛利率略有下降，主要受原材料价格上涨影响。
• 转债条款：
  • 发行规模12亿元，票面利率稍高，下修条款（80%，15/30）严格。
  • 债底89.03元，平价99.56元。
  • 预计上市价格在106~108元之间，转股溢价率6%~8%。
• 建议：一级市场申购。
• 风险提示：汇率波动。

转债发行概况

• 四只转债均设置网下申购，发行规模均在10亿元之上。
• 均为AA评级，无担保，期限均为6年。
• 利率条款：
  • 木森转债：0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%。
  • 明阳转债：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
  • 鸿达转债：0.4%、0.6%、1.0%、1.8%、3.0%、5.0%。
  • 仙鹤转债：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%。
• 到期赎回价格：
  • 木森转债：112元
  • 明阳转债：108元
  • 鸿达转债：118元
  • 仙鹤转债：113元
• 下修条款：
  • 木森转债：85%，15/30
  • 明阳转债：90%，15/30
  • 鸿达转债：90%，15/30
  • 仙鹤转债：80%，15/30

投资建议汇总

风险提示

• 木森转债：大股东高质押、并购整合不及预期。
• 明阳转债：风电装机不及预期。
• 鸿达转债：大股东高质押、产品价格大幅下跌。
• 仙鹤转债：汇率波动。

总结

四只转债均具有较强的市场吸引力，其中木森、明阳、鸿达、仙鹤的转债均具备较好的平价与债底保护。尽管存在大股东高质押、行业周期性波动等风险，但基于正股基本面与行业景气度，总体建议在一级市场积极申购。