20210718-国信证券-有色金属行业_电解铝行业快评_供应扰动不断_铝材出口是亮点_7页_860kb

电解铝行业快评总结

核心内容

2021年7月18日发布的电解铝行业快评指出，当前电解铝行业面临供应端的持续扰动，同时消费端铝材出口表现亮眼，整体对铝价走势持乐观态度。报告认为，电解铝行业在短期内将维持紧平衡甚至小幅短缺状态，叠加废铝进口减少，国内铝价有望稳中偏强运行。

主要观点

1. 供应端扰动显著

• 限电影响持续：云南、内蒙古、广西等电解铝主产地因电力供应紧张，再次收到压减用电负荷的通知，导致6月份电解铝产量环比下滑。
• 新增产能不及预期：去年市场普遍预期2021年国内新增电解铝产能达300万吨，但实际新增产能大幅下调。内蒙古因能耗“双控”目标压力，减产19万吨，且新增项目如白音华、扎铝二期、华云三期等投产计划大幅延后。
• 云南减产严重：5-6月份云南因干旱导致电解铝企业减产70-90万吨，虽有复产计划，但近期再次限电，复产时间表不明朗，新增产能或将远低于预期。

2. 废铝进口大幅下滑

• 新国标影响：2020年10月新国标《再生铸造铝合金原料》（GB/T38472-2019）出台，对废铝夹杂物等指标要求较高，导致国外处理设备难以达标，废铝进口断崖式下滑。
• 5月进口量锐减：5月份废铝进口量仅为3.4万吨，环比4月下降69.5%。若通关问题未解决，废铝供应将更加紧张。

3. 铝材出口成为消费亮点

• 国外铝价上涨：受俄罗斯15%铝出口关税和下游需求强劲影响，国外铝现货升水创新高，如美国中西部升水达672美元/吨，欧洲鹿特丹升水达272.5美元/吨。
• 出口量增长：6月份我国出口未锻铝及铝材45.54万吨，同比增长28.6%；1-6月份累计出口261.5万吨，同比增长10.6%。
• 消费趋势转变：国内经济复苏阶段已过，而国外经济因疫苗接种率提升快速恢复，铝消费端由“内强外弱”转变为“外强内弱”。

4. 库存与价格走势

• 库存偏低：当前电解铝库存处于历年同期偏低水平，预计9月旺季来临后库存将进一步降低。
• 铝价乐观预期：供应受限、库存下降以及出口需求上升，支撑铝价稳中偏强，短期内抛储不会改变铝价长期上涨趋势。

关键信息

• 投资建议：推荐关注受限电影响较小的神火股份、天山铝业，长期看好水电铝龙头云铝股份。
• 重点公司盈利预测及估值：
  • 神火股份：2021年EPS 1.68元，PE 6.9倍
  • 云铝股份：2021年EPS 1.28元，PE 11.1倍
  • 天山铝业：2021年EPS 0.82元，PE 10.9倍
  • 中国宏桥：2021年EPS 1.97元，PE 4.5倍

风险提示

1. 宏观经济超预期下行风险
2. 电力供应紧张局势缓解，企业迅速复产
3. 国储局抛储铝锭数量超预期风险

附注

• 相关研究报告：涵盖有色行业中报前瞻、锂电上游投资机会、再生铝行业分析等，为行业提供多维度的视角。
• 投资评级定义：买入、增持、中性、卖出，分别对应股价表现优于市场指数20%以上、10%-20%之间、±10%之间、弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：超配、中性、低配，分别对应行业指数表现优于市场指数10%以上、±10%之间、弱于市场指数10%以上。

总结

电解铝行业面临供应端的持续扰动，云南、内蒙古等地限电导致新增产能不及预期，减产产能复产延后。同时，废铝进口受新国标影响大幅减少，而铝材出口因国外需求走强成为消费亮点。预计9月旺季来临后库存将进一步降低，支撑铝价稳中偏强运行。建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业等企业，短期风险在于政策对大宗商品涨价的控制，但长期铝价走势仍有望保持强势。