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兔宝宝（002043）公司深度报告总结

核心内容

兔宝宝（002043）是一家在人造板行业具有重要地位的公司，其主要产品包括胶合板、纤维板、刨花板和其他人造板。公司当前主要以刨花板为主，辅以其他材质，广泛应用于定制家具和家装领域。

主要观点

1. 行业发展阶段：人造板行业将经历两个阶段的发展。第一阶段是品牌意识增强，无品牌通货市场被逐步挤压，有品牌公司以高于行业增速成长；第二阶段是品牌公司之间的竞争加剧，甚至可能产生整合。
2. 公司成长性：公司板材业务仍有较大的增长空间，预计未来3-5年保持高速增长，2019年销售目标有望达到百亿。
3. “易装”战略：公司正推进“易装”业务，分三步走：1.0为板材加工增值服务，2.0为搭售五金部件，3.0为定制家居。公司通过“易装”业务提升盈利能力和市场竞争力。
4. 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.81亿、5.45亿和7.35亿，对应PE分别为27X、19X和14X，给予“买入”评级。

关键信息

板材行业概述

• 人造板主要分为胶合板、纤维板、刨花板和其他人造板。
• 2015年全国人造板总产量为28679.52万立方米，其中胶合板占比最高，达57.69%；刨花板占比最低，仅为7.08%。
• 刨花板因其加工性能好、成本低、性能稳定等优点，成为定制家具的主要材料。

公司业务发展

• 公司从2005年开始向专卖店模式转型，经过3年培育期后，专卖店网络建设初见成效。
• 2016年公司板材销量达到约38亿元，2017年预计达到60亿元，预计未来三年保持快速增长。
• 公司正在拓展B类业务，如贴牌服务，同时推进“易装”战略，以提升盈利能力。

“易装”业务分析

• “易装”1.0为板材加工增值服务，类似伟星新材的“星管家”模式，主要提升收入。
• “易装”2.0为搭售五金部件，如封边条、把手、罗马柱等，预计对利润产生较大影响。
• “易装”3.0为定制家居，未来将与定制家居龙头企业竞争。

盈利预测

• 2017-2019年公司营业收入分别为44.64亿、67.48亿和96.71亿，归母净利润分别为3.81亿、5.45亿和7.35亿。
• 公司的毛利率预计保持在10.5%左右，净利润率逐年下降，但整体仍保持较高增速。

风险提示

• 地产销售大幅下滑可能对板材业务造成影响。
• “易装”业务进展不顺可能影响公司未来盈利能力。

财务摘要

股票数据

未来增长路径

• 公司板材业务将保持高增长，预计未来三年增长率为57%、40%、35%。
• “易装”业务将逐步推进，从1.0到3.0，提升公司盈利能力。

结论

兔宝宝凭借其在板材行业的领先地位和“易装”业务的推进，有望在未来3-5年内保持高速成长，2019年销售目标有望实现百亿。公司具备高成长性，尽管面临地产销售下滑和“易装”业务进展不顺的风险，但整体来看，公司前景乐观，给予“买入”评级。