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兔宝宝（002043）证券研究报告总结

核心内容

兔宝宝（002043）作为一家专注于环保板材及成品家居的公司，正在积极转型并推动“易装”模式的发展。公司2020年年报显示，其营收同比增长39.6%，扣非后归母净利同比增长46.3%，2021年一季报更是实现营收同比增长188.0%，归母净利扭亏为盈，展现出强劲的复苏态势。公司2021年一季报的净利润达到1.03亿元，超过预期上限，同时维持“审慎增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2020年实现营收64.7亿元，同比增长39.6%；2021年一季报营收13.7亿元，同比增长188.0%。归母净利在2021年一季度达到1.03亿元，实现大幅扭亏。
• 产品结构优化：装饰材料业务稳定增长，柜类业务增长迅猛，同比增长881.52%，成为推动整体毛利率提升的关键因素。
• 易装模式发展：易装模式在门店端和加工端均取得显著进展，全年共营建易装店350家，期末共632家；合作柜体加工中心58家，门板工厂18家，显示出公司在定制市场布局的成效。
• 战略客户拓展：汉唐完成2020年业绩对赌，全年签订战略客户37家，其中地产TOP30强客户16家，表明公司在大B客户拓展方面取得进展。
• 现金流表现稳健：尽管并购汉唐导致投资活动现金流减少，但公司经营活动现金流保持良好，2020年经营活动现金流净额为8.1亿元，收现比和净现比均高于行业平均水平。
• 财务结构优化：公司通过设立9大区域分公司，推进扁平化销售模式，同时加大空白市场和下沉乡镇市场的开发，进一步优化销售渠道。
• 激励计划实施：公司于2020年9月30日审议通过员工持股计划，以增强员工凝聚力和公司发展动力。

关键信息

财务数据概览

• 市场数据（2021-04-19）：

  • 收盘价：11.70元
  • 总股本：774.76百万股
  • 流通股本：724.20百万股
  • 总市值：9064.65百万元
  • 流通市值：8473.09百万元
  • 净资产：1804.95百万元
  • 总资产：4975.18百万元
  • 每股净资产：2.33元

• 主要财务指标：

  • 营业收入：2020年6466百万元，2021E年8500百万元，2022E年10250百万元，2023E年11788百万元
  • 归母净利润：2020年403百万元，2021E年601百万元，2022E年719百万元，2023E年856百万元
  • 毛利率：19.0%（2020年），预计2021E年19.1%，2022E年19.2%，2023E年19.6%
  • 净利润率：6.2%（2020年），预计2021E年7.1%，2022E年7.0%，2023E年7.3%
  • 净资产收益率（ROE）：21.6%（2020年），预计2021E年22.7%，2022E年22.3%，2023E年21.4%
  • 每股收益（EPS）：0.52元（2020年），预计2021E年0.78元，2022E年0.93元，2023E年1.10元

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 动态PE：2021年15.1x，2022年12.6x，2023年10.6x
• 预计业绩：2021-2023年归母净利分别为6.01亿、7.19亿、8.56亿，显示出公司进入新一轮业绩增长周期的潜力。

风险提示

• 装修需求不及预期：若装修市场复苏不及预期，可能影响公司业绩。
• 大B客户拓展不及预期：未能有效拓展大B客户将影响公司增长。
• 易装推进节奏不及预期：易装模式推进速度若低于预期，可能影响公司战略实施。

总结

兔宝宝在2020年及2021年一季度表现出强劲的业绩增长和良好的现金流管理，尤其在柜类业务和易装模式上取得显著进展。公司通过优化产品结构、拓展战略客户、改革销售渠道、实施员工持股计划等措施，积极应对行业变化，展现出良好的发展潜力。尽管存在一定的市场风险，但其在业绩增长和战略执行方面表现良好，维持“审慎增持”评级。