深度报告-20210209-西南证券-兔宝宝-002043.SZ-从板材到定制_兔宝宝的升级之路_27页_4mb

兔宝宝公司发展总结

核心内容

兔宝宝（德华兔宝宝装饰新材股份有限公司）是一家深耕家居装饰板材行业的龙头企业，成立于1993年，2005年上市。公司专注于装饰材料和成品家居的研发、生产和销售，主要产品包括装饰板材、地板、木门、衣柜等。公司以轻资产运营模式为基础，通过OEM生产体系、品牌建设和渠道拓展，形成了较强的市场竞争力。公司还通过并购裕丰汉唐，快速进入地产精装渠道，实现从传统板材向定制家具的产业升级。

主要观点

• 传统板材业务：兔宝宝在零售板材市场占据约7%的市占率，主要依赖OEM模式，通过严格的供应商管理和品牌优势，实现产品高质量和轻资产运营。随着渠道下沉和分销策略的实施，公司有望进一步提升市占率。

• 易装业务模式：公司推出易装业务，提供从材料选择、设计、加工到安装的一站式服务，通过经销商和加工中心的协同，实现服务增值和业务拓展。2021年将全面升级为易装2.0模式，提供板材、门板和五金辅料，进一步提升利润空间。

• 并购裕丰汉唐：裕丰汉唐是精装领域的重要参与者，拥有丰富的房地产客户资源和成熟的工程交付体系。公司通过并购，快速进入地产集采市场，扩大在定制家具领域的影响力。

• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元，对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍。考虑到公司成长性良好，给予2021年22倍PE估值，对应目标价17.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

传统板材业务

• 市场规模约1000亿元，市场高度分散。
• 公司90%的产能来自OEM，通过严格的质量管理和品牌优势，形成竞争优势。
• 2019年，公司装饰板材营收占比达68.6%，毛利占比34.7%。
• 通过渠道下沉和密集分销策略，公司计划在3年内实现空白宜建店城市的全覆盖，以提升市占率。

易装业务模式

• 易装业务由公司、经销商和加工中心组成，形成三方协同。
• 易装1.0模式：公司提供板材，经销商负责终端销售，加工中心负责加工。
• 易装2.0模式：公司提供板材、门板和五金辅料，全面供应定制家具原材料，提升利润空间。
• 易装业务预计在2021和2022年分别贡献0.7亿和1.7亿净利润。

并购裕丰汉唐

• 裕丰汉唐成立于2006年，专注于房地产精装业务，拥有丰富的客户资源和项目交付经验。
• 公司2019年收购裕丰汉唐70%股份，2020年完成并表。
• 裕丰汉唐在2019年实现净利润8126.5万元，超额完成预期目标。
• 与兔宝宝协同，裕丰汉唐将实现品类扩张，拓展大B客户资源，提升整体业务规模。

盈利预测与估值

• 2020-2022年公司营业收入预计分别为64.08亿元、79.49亿元和100.77亿元。
• 归母净利润预计分别为4亿元、6亿元和7.9亿元，对应PE分别为19.7倍、13.2倍和10.1倍。
• 给予2021年22倍PE估值，对应目标价17.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 易装业务拓展不及预期风险。
• 裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。

战略版图

• 公司战略分为两部分：一是深耕传统板材业务，通过渠道扩建、下沉、工程客户拓展和新零售引流等方式提升市占率；二是积极切入定制家具新赛道，通过易装业务和裕丰汉唐实现零售与工程两端同步发力，打开成长新空间。

总结

兔宝宝通过传统板材业务的深耕和易装业务的拓展，实现了从传统板材向定制家具的升级。同时，通过并购裕丰汉唐，公司快速进入地产精装渠道，形成完整的产业链布局。在轻资产运营和品牌建设的支撑下，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，提升市场占有率。