20170822-广发证券-兔宝宝-002043.SZ-继续高成长的板材龙头_11页_979kb

兔宝宝（002043.SZ）总结

核心内容

兔宝宝（002043.SZ）作为板材行业的龙头企业，2017年上半年表现出强劲的高成长性。公司营业收入达到18.25亿元，同比增长72.03%；归属净利润为1.58亿元，同比增长61.12%；扣非净利润为1.35亿元，同比增长54.28%。公司预计2017前三季度归属净利润将在2.49~3.03亿元之间，同比增长40%~70%。公司展现出良好的盈利能力和成长潜力。

主要观点

• 板材业务持续增长：板材业务仍是公司的核心，上半年营收占比79.47%，同比增长85.24%。核心市场、重点市场和外围市场分别同比增长75.32%、219.46%和131.14%，反映公司品牌渗透力和异地拓展能力的优势。
• 毛利率小幅下滑：受原材料价格上涨影响，公司整体毛利率同比下降3.07个百分点至16.97%。其中，装饰材料销售毛利率下降1.95个百分点至9.47%，成品家具毛利率下降1.1个百分点至18.04%。
• 费用率下降：公司期间费用率同比下降1.77个百分点至7.46%，其中销售费用率下降0.08个百分点，管理费用率下降1.80个百分点，显示出规模效应的初步显现。
• 高周转模式显著：公司采用轻资产运营模式，高周转率显著提升。2017H1存货周转率5.68，应收账款周转率29.00，总资产周转率0.84，均优于上年同期。
• 经营现金流良好：2017H1经营现金流净额达2.05亿元，同比增长23.73%，显示公司运营效率高，现金流充裕。
• “易装”模式拓展：公司在全国已开设50多家“易装”线下体验店，未来计划拓展至2000家，该模式有望成为新的盈利增长点。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.47、0.65、0.91元，当前PE分别为29倍、20倍、15倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入：2017H1为18.25亿元，同比增长72.03%。
  • 归属净利润：2017H1为1.58亿元，同比增长61.12%。
  • 经营现金流：2017H1为2.05亿元，同比增长23.73%。
  • 货币资金：2017H1为2.89亿元，相比2016年末增加1.06亿元。

• 市场表现：

  • 核心市场收入增长75.32%（占全部收入52.28%）。
  • 重点市场收入增长219.46%（占全部收入14.01%）。
  • 外围市场收入增长131.14%（占全部收入9.71%）。

• 成本与费用：

  • 毛利率：16.97%，同比下降3.07个百分点。
  • 销售费用：同比增长68.41%，主要因市场宣传推广费用增加。
  • 管理费用：同比增长14.79%，主要因研发费用和股权激励费用增加。

• 财务指标：

  • EPS：2017年为0.47元，2018年为0.65元，2019年为0.91元。
  • 市盈率（P/E）：2017年为28.68倍，2018年为20.46倍，2019年为14.74倍。
  • 市净率（P/B）：2017年为5.68倍，2018年为4.44倍，2019年为3.42倍。
  • EV/EBITDA：2017年为23.13倍，2018年为16.50倍，2019年为11.40倍。

• 风险提示：

  • 原材料价格大幅上升。
  • 地产市场持续低迷。
  • 异地扩张低于预期。

财务预测表

业务与市场策略

• AB类业务调整：推动B类业务向A类转化，提升核心业务的占比。
• “易装”模式：实现线上签约选购与线下体验的结合，拓展至2000家线下体验店，增强家居业务的竞争力。
• 异地扩张：公司通过专卖店扩张，重点市场和外围市场增速显著，反映异地布局的加速。

财务比率

投资建议与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：13.05元
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

风险提示

• 原材料价格大幅上升。
• 地产市场持续低迷。
• 异地扩张低于预期。