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兔宝宝（002043）公司深度报告总结

核心内容

兔宝宝（002043）是一家以环保板材为主营业务，逐步向家居领域拓展的建材企业。公司立足华东，布局全国，致力于通过渠道下沉和品牌建设提升市场占有率和单店流量。同时，公司采取“微笑曲线”策略，通过OEM模式拓展渠道，以牺牲短期利润换取长期市场地位。

主要观点

1. 渠道下沉与全国布局

   • 公司已基本覆盖县级以上城市的板材专卖店，预计未来将重点拓展县级市场，实现全国布局。
   • 县级城市约有1800个适合开店，目前公司已覆盖1100个，仍有700家开店空间。
   • 公司采取“三个市场”层级结构，核心市场已实现全覆盖，重点市场正推进县级城市覆盖，外围市场计划快速下沉。

2. 品牌建设与消费升级

   • 公司通过“环保中国行”等活动，打造“兔宝宝”高端环保品牌形象。
   • 随着消费升级，消费者更重视环保、品牌与质量，愿意为高品质产品支付溢价，公司有望享受这一趋势带来的增长。

3. “微笑曲线”策略

   • 公司采用OEM模式，让利于供应商和经销商，以提升渠道扩张速度。
   • 公司毛利率较低，仅为10%-12%，但通过A类模式占比提升，未来有望提高盈利弹性。

4. 家居业务拓展

   • 公司从板材自然延伸至家居领域，通过易装服务切入定制家居市场。
   • 家居业务尚处于发展初期，但凭借板材优势、渠道网络和“内建外引”策略，有望逐步成为第二主业。

关键信息

市场表现

• 营收与利润：预计2017-2019年EPS分别为0.47、0.71、1.04元，对应PE分别为26X、18X、12X。
• 市场容量：2016年中高端板材市场规模约1005亿元，公司市占率不足4%，提升空间较大。
• 成长性：公司2016年营收同比增长62.6%，归母净利润同比增长166.5%，显示强劲增长势头。

财务摘要

品牌与环保

• 公司产品环保性能突出，达到E0、E1甚至日本F☆☆☆☆标准。
• 品牌建设成效显著，已成为装饰板材行业第一品牌。

渠道与销售

• 公司采用A类和B类两种OEM模式，其中A类毛利率约12%，B类毛利率接近25%-30%。
• 通过“一县一店”策略，公司未来仍有700家板材专卖店扩展空间。

家居业务

• 公司通过易装服务切入定制家居，目标是打造“全屋定制”生态链。
• 家居业务目前仍处于起步阶段，但增长潜力巨大，预计2017年营收同比增长39.68%。

风险提示

1. 板材单店流量提升缓慢

   • 若其他厂商加强品牌建设，可能影响公司客流和客单价提升。

2. 家居业务进展不顺

   • 公司在家居领域的经验较少，若外延收购和宣传不足，可能影响业务发展。

估值与评级

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.47、0.71、1.04元，对应PE分别为26X、18X、12X。
• 估值指标：P/B（市净率）分别为5.6、4.4、3.4；P/S（市销率）分别为2.4、1.5、1.0。
• 投资评级：公司基本面良好，成长性强，给予“买入”评级。

结论

兔宝宝凭借强大的品牌影响力、渠道下沉策略以及环保产品的优势，在板材市场中占据领先地位。同时，公司通过“微笑曲线”策略实现快速扩张，并积极拓展家居业务，未来有望成为消费建材行业的重要参与者。尽管存在一定的风险，但其盈利潜力和市场拓展能力值得期待。