20180822-华泰证券-兔宝宝-002043.SZ-盈利增速稳健_易装_业务加速推进_5页_994kb
报告摘要
兔宝宝中报点评总结
公司核心信息
- 公司名称：兔宝宝（股票代码：002043）
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：6.84元
- 合理价格区间：8.70~9.86元
- 主要研究员：
- 鲍荣富，执业证书编号：S0570515120002，电话：021-28972085，邮箱：baorongfu@htsc.com
- 陈亚龙，执业证书编号：S0570517070005，电话：021-28972238，邮箱：chenyalong@htsc.com
- 赵蓬，执业证书编号：S0570518040001，电话：0755-82493836，邮箱：zhao.peng@htsc.com
- 李振兴，电话：010-56793969，邮箱：li.zhenxing@htsc.com
盈利表现
- 2018年中报：
- 营业收入：19.05亿元，同比增长4.41%
- 归母净利润：1.90亿元，同比增长20.39%
- 18Q2营业收入：12.51亿元，同比增长8.95%
- 18Q2归母净利润：1.35亿元，同比增长22.57%
- 盈利预测（2018-2020年）：
- 归母净利润分别为4.97亿元、7.28亿元、9.21亿元
- EPS（最新摊薄）分别为0.58元、0.84元、1.07元
- 行业PE：2018年行业平均PE为18.64x，兔宝宝PE区间为15-17x
业务发展情况
- 营业收入构成：
- 装饰板材收入：12.40亿元，同比下降5.72%
- 家居成品收入：2.09亿元，同比增长14.06%
- 地板收入：同比增长19.62%
- 衣柜收入：同比增长20.99%
- 原木收入：同比下降36.34%
- 其他装饰材料收入：同比增长33.67%
- “易装”业务：
- 全年预计落地专卖店200家，落地业务转化率20%
- 建设加工中心50家
- 通过深加工增值服务，积极布局定制家居市场
- 产品体系：
- 推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设
- 加大实木和实木复合产品的研发力度
- 发展电商业务，利用“6.18”和“双11”提升品牌影响力
财务指标分析
盈利能力
- 毛利率：19.56%，较17H1提升2.59个百分点
- 净利率：9.96%，较17H1增加1.35个百分点
- ROE：20.45%，预计2020年达25.65%
- ROIC：30.76%，预计2020年为32.80%
经营性现金流
- 18H1经营现金净流入：1.45亿元
- 18Q2经营现金净流入：2.31亿元，同比增长10%
资产负债结构
- 资产负债率：18H1为40.81%，同比增加13.41个百分点
- 流动比率：4.22，速动比率：3.45
- 资产总计：预计2020年达4,715亿元
- 负债合计：预计2020年达1,103亿元
营运能力
- 总资产周转率：预计2020年达2.56
- 应收账款周转率：预计2020年达49.68
- 应付账款周转率：预计2020年达15.81
估值与投资建议
- PE比率：18H1为11.87倍，预计2020年为6.41倍
- PB比率：18H1为2.43倍，预计2020年为1.64倍
- EV/EBITDA比率：18H1为8.84倍，预计2020年为4.85倍
- 合理价格区间：8.70~9.86元
- 投资建议：维持“买入”评级
风险提示
- 易装业务开展不达预期：由于“易装”业务尚属新模式，存在一定不确定性
- 地产销售增速大幅下降：宏观经济形势变化，地产调控对下游需求带来较大影响的风险
公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%~20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%~20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
盈利预测指标与估值
| 会计年度 |
营业收入 (百万元) |
营业成本 (百万元) |
归母净利润 (百万元) |
EPS (元) |
| 2016 |
2,677 |
2,158 |
259.83 |
0.30 |
| 2017 |
4,120 |
3,409 |
364.88 |
0.42 |
| 2018E |
5,801 |
4,756 |
496.91 |
0.58 |
| 2019E |
8,196 |
6,703 |
727.98 |
0.84 |
| 2020E |
10,983 |
9,025 |
920.69 |
1.07 |
可比公司PE对比
| 可比公司 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 三棵树 |
41.16 |
23.24 |
16.46 |
12.09 |
| 曲美家居 |
28.69 |
13.06 |
10.24 |
8.24 |
| 索菲亚 |
37.48 |
19.63 |
14.70 |
11.22 |
| 平均 |
35.78 |
18.64 |
13.80 |
10.52 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
62.56% |
53.89% |
40.82% |
41.28% |
34.01% |
| 毛利率 |
19.37% |
17.26% |
18.02% |
18.22% |
17.83% |
| 净利率 |
9.71% |
8.86% |
8.57% |
8.88% |
8.38% |
| 资产负债率 |
19.19% |
26.76% |
21.43% |
22.66% |
23.40% |
| PE |
22.70 |
16.17 |
11.87 |
8.10 |
6.41 |
| PB |
3.73 |
3.06 |
2.43 |
1.99 |
1.64 |
| EV/EBITDA |
16.36 |
11.36 |
8.84 |
6.13 |
4.85 |
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