20170501-兴业证券-兔宝宝-002043.SZ-快速成长的环保板材消费龙头_32页_2mb

兔宝宝 (002043) 证券研究报告总结

核心内容概述

兔宝宝是一家快速成长的环保板材消费龙头，其在环保板材消费升级背景下受益显著。公司成立于1993年，经过二十多年的发展，已从单一的装饰贴面板生产型企业发展成为国内知名室内装饰材料综合服务商。2010年公司实现从中游板材供应商向下游品牌服务商的转变，开启了快速增长阶段。

主要观点

• 环保板材消费升级显著：消费者对板材质量和环保性日益重视，环保性成为选购的重要标准，这为兔宝宝等环保板材品牌提供了显著的成长机遇。
• 市占率低，成长空间大：2016年兔宝宝装饰材料销售额为38亿元，市占率不足3%，表明未来成长空间巨大。
• 品牌溢价推动业务扩张：兔宝宝通过品牌影响力和较高的终端售价，提升了经销商的盈利性，从而增强了渠道扩张能力和市场渗透率。
• 成长路径清晰：公司以江浙沪皖鄂为核心市场，逐步拓展至重点市场和新开发市场，未来三年计划每年新增300家门店，进一步提升市场覆盖。
• 轻资产运营模式：公司通过轻资产运营，聚焦品牌和渠道建设，以提升核心竞争力和盈利水平。
• 互联网运营助力增长：公司通过收购多赢科技，实现线上线下一体化的O2O模式，增强市场竞争力。
• 激励计划提升业绩确定性：公司推出限制性股票激励计划，绑定员工利益，提升公司凝聚力和业绩增长潜力。

关键信息

财务指标

投资评级

• 维持“增持”评级：预测2017-2019年EPS分别为0.48元、0.75元、1.06元，对应PE分别为34倍、22倍、15倍，维持“增持”评级。

市场规模与市占率

• 环保板材市场规模：我国人造板市场规模约8000亿元，其中面向终端消费者的人造板市场规模在1600-2000亿元。
• 兔宝宝市占率：2016年兔宝宝装饰材料销售额38亿元，市占率不足3%，未来增长潜力巨大。

品牌与渠道

• 品牌建设：兔宝宝作为国家E0级环保标准的起草单位，在板材质量与环保性方面处于行业领先水平。
• 经销商盈利性：兔宝宝经销商盈利性高于工厂，终端平均售价比同行高10%-20%，经销商扩张意愿和能力较强。
• 渠道扩张：公司已实现核心市场县级以上城市的全覆盖，重点市场覆盖率预计在2017-2018年实现全覆盖，新开发市场覆盖率较低，未来有较大增长空间。

互联网运营

• 多赢科技收购：2016年公司收购多赢科技，实现互联网转型，拓展电商渠道，提升品牌影响力。
• O2O模式：通过多赢科技，公司建立了线上线下一体化的O2O模式，提升服务水平和市场竞争力。

风险提示

1. 行业竞争加剧：随着兔宝宝业务快速增长，可能引起行业竞争对手的激烈反抗。
2. 出口业务受阻：公司出口业务主要面向美国市场，存在受贸易保护政策影响的风险。

附录：环保标准

结论

兔宝宝作为环保板材消费龙头，具备显著的成长潜力和竞争优势。随着环保板材消费升级趋势的持续，以及公司品牌建设和渠道扩张的推进，未来三年有望实现持续增长。公司维持“增持”评级，投资者可关注其在环保板材市场中的领先地位及其在互联网运营和家居板块的拓展潜力。