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板材业务稳步增长，易装弹性兑现可期总结

核心内容

公司2020年全年实现营收64.64亿元，同比增长39.55%，归母净利润4.05亿元，同比增长2.65%。其中，原有业务在剔除大自然家居和裕丰汉唐并表影响后，全年营收达50.23亿元，同比增长8.44%，净利润达4.11亿元，同比增长9.45%。裕丰汉唐并表贡献收入14.41亿元，净利润8673.55万元。公司业绩呈逐季稳步上升趋势，Q4原有业务营收17.89亿元，同比增长25.71%，净利润1.42亿元，同比增长58.62%，扣非后归母净利润为1.08亿元，同比增长65.69%。

主要观点

1. 板材业务稳步增长

• 市场地位：兔宝宝在传统板材零售市场中规模居首，市占率约7%，仍有较大提升空间。
• 恢复措施：公司通过加强渠道管理、销售分公司模式落地、易装业务有序推进等手段，有效恢复并提升原有业务。
• 增长趋势：原有业务在2020年实现营收和净利润双增长，特别是第四季度，增速显著提升，表明业务复苏态势良好。

2. 易装业务推动自我升级

• 模式升级：易装业务在2021年将逐步完善为2.0模式，拓展门板和五金辅料OEM厂商，实现定制家具原材料的全供应。
• 盈利提升：易装业务预计在2021年和2022年分别贡献0.7亿和1.7亿净利润，提升公司整体盈利能力和市场竞争力。
• 信息化与设计能力：通过信息化建设、强化设计能力及拓展经销商，推动各环节完善和业务规模扩大。

3. 并购裕丰汉唐完善战略版图

• 裕丰汉唐优势：裕丰汉唐自2006年起涉足房地产工程项目，具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备。
• 客户拓展：2020年上半年新增32家地产战略客户，其中12家为地产TOP30客户。
• 增长逻辑：受益精装率长期趋势提升及客户拓展，裕丰汉唐成长稳健，为公司提供新的业绩增长点。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4亿、6亿和7.9亿元，对应PE分别为19.7倍、13.2倍和10.1倍。
• 估值指标：
  • 2020年PE为19.67倍，PB为3.67倍。
  • 2021年PE为13.23倍，PB为2.96倍。
  • 2022年PE为10.12倍，PB为2.37倍。
• 投资建议：给予“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%。

财务分析

• 收入增长：2020年销售收入同比增长38.34%，2021年和2022年分别增长24.05%和26.77%。
• 盈利能力：毛利率逐年提升，从17.15%增长至20.92%，净利率稳定在8%左右，ROE保持在20%以上。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为54.54亿元，2021年为634.62亿元，2022年为679.56亿元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 易装业务拓展不及预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 裕丰汉唐业绩表现不及预期：可能影响整体业绩增长。

总结

公司通过原有业务的稳步增长和易装业务的有序推进，展现出强劲的发展势头。并购裕丰汉唐进一步完善了其战略版图，增强了在地产集采领域的竞争力。财务预测显示，公司未来几年的盈利能力和估值水平将持续提升，投资建议为“买入”。然而，需关注易装业务拓展及裕丰汉唐业绩表现是否符合预期。