深度报告-20220512-中国银河-海大集团-002311.SZ-产品与服务齐修_建生态于百川_24页_2mb

报告摘要

海大集团深度报告总结

核心内容

海大集团是一家以饲料业务为核心，种苗与动保为两翼的农业产业链一体化企业。公司自1998年成立以来，通过持续的业务扩展和战略布局，逐步形成了覆盖饲料、种苗、动保、生猪养殖、屠宰及食品加工等环节的完整产业链。公司通过自建、合作、并购等方式积极扩张饲料产能，计划在2025年实现饲料销量达4000万吨，五年复合增速21%。同时，公司已成长为水产种苗和动保行业的龙头，通过服务站模式和配方师体系，打造极致服务优势，增强客户粘性。

主要观点

饲料业务为核心，带动全产业链发展
公司以饲料业务为基石，通过延伸至种苗繁育和动保研发制造等高附加值环节，实现收入结构优化和业务协同。饲料业务是公司主要收入来源，2021年收入占比达81.19%。
强大的运营力支撑高ROE
公司的资产周转率显著高于行业平均水平，是其高ROE（净资产收益率）的关键因素。2020-2021年ROE分别为22%和21.86%，体现出公司高效的运营能力。
人均效能行业领先
公司人均创利和人均创收持续提升，2020-2021年分别为7.14万元和7.43万元，尽管受生猪养殖业务影响，但饲料业务仍保持强劲增长。
产能扩张与市场拓展并行
公司饲料产能十年增长超十倍，2021年有效产能约2700万吨，2025年目标为4000万吨。通过租赁、并购、合作等方式，公司不断扩展产能，增强市场竞争力。
前中后台协同提升运营效率
公司通过前中后台强效协同，实现技术研发成果快速产品化，提升饲料业务的市场响应速度和盈利能力。同时，通过股权激励计划，绑定股东、公司与员工利益，提升团队积极性。
服务优势显著，客户粘性增强
公司通过配方师体系和动保服务站模式，深入客户端，精准把握客户需求，提供整体解决方案。公司计划在五年内实现畜禽动保“千站计划”，进一步提升服务能力和客户粘性。

关键信息

2021年营收：859.99亿元，同比+42.56%；剔除生猪养殖业务后营收为813.57亿元，同比+43.71%。
2021年归母净利润：24.92亿元，同比+32.97%。
2022Q1营收：199.53亿元，同比+26.98%；剔除生猪养殖业务后营收为185.79亿元，同比+29.77%。
饲料市占率：2021年饲料市占率为6.4%，位居全国第二；禽料市占率10.43%，水产料市占率23.73%。
投资建议：预计2022-2023年EPS分别为1.46元、2.66元，对应PE分别为43倍、24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：包括原材料价格波动、动物疫病、政策变化、汇率波动等。

业务布局与战略

饲料业务：公司饲料销量从2015年的630万吨增长到2021年的1877万吨，六年CAGR为+20%。2025年目标为4000万吨。
种苗与动保：公司是水产种苗和动保的行业龙头，通过“水纪元”品牌等，提升动保业务的市场竞争力。
服务模式：公司通过配方师体系和动保服务站，提供全面的养殖解决方案，提升客户粘性和市场占有率。

估值与投资

可比公司估值：2022年5月10日收盘价基础上，可比公司PE均值为51倍（剔除负值）。
公司估值：给予海大集团2022年55倍PE，对应内含价值80.3元。
盈利预测：预计2022-2023年公司营收分别为1064.92亿元、1305.82亿元，毛利率分别为9.47%、11.1%，归母净利润分别为24.31亿元、44.12亿元。