20160801-招商证券-饲料专题报告之一_皇冠上的明珠-水产饲料与海大集团_39页_2mb_2mb

水产饲料与海大集团总结

核心内容

水产饲料行业正处于行业旺季，市场环境和企业战略正推动其快速发展。海大集团作为行业龙头，凭借其技术优势、服务能力及国际化布局，在竞争中占据有利位置。

主要观点

1. 三大利空出尽，水产正值旺季

• 暴雨洪灾影响减弱：尽管厄尔尼诺现象导致全国多地出现洪灾，但影响范围较小，且防灾体系逐步完善，对水产养殖的冲击趋于缓解。
• 原材料价格回落：豆粕价格自高点回落，降低了饲料成本，同时企业已进行多轮涨价，提升了毛利率。
• 鱼类价格见底暴涨：华中、华南等主要养殖区的鱼类价格持续上涨，养殖户收益改善，推动养殖热情回升。
• 水产养殖旺季来临：水产饲料具有明显的季节性，5-10月为销售旺季，海大集团的业绩在下半年显著优于上半年。

2. 水产饲料：皇冠上的明珠

• 技术壁垒高：水产饲料加工工艺复杂，技术含量高，行业门槛较高。
• 毛利率高于畜禽饲料：水产饲料的毛利率显著高于畜禽饲料，尤以膨化饲料为甚。
• 行业集中度高：水产饲料企业数量少，集中度高于整个饲料行业。
• 国际化布局优势：海大集团积极拓展海外市场，尤其是东南亚地区，具有显著增长潜力。

3. 海大集团的独特优势

• 高产能利用率和高毛利：通过淡季生产畜禽饲料，实现产能利用率和毛利双提升。
• 服务与技术结合：海大不仅提供优质饲料产品，还提供全套养殖解决方案，提升用户黏性，实现量价齐升。
• 专注与创新：海大注重技术研发，产品精益求精，形成竞争优势。

4. 海大集团的海外战略

• 东南亚市场潜力巨大：越南拥有大量适宜养殖的水域和土地，水产养殖发展迅速，成为海大重点布局市场。
• 海外收入增长显著：海大海外收入四年增长12.6倍，预计2016年海外销量达18-20万吨，毛利率略高于国内。

关键信息

• 洪灾影响：全国农作物受灾面积为193.49万公顷，远低于1954年和1998年，水产养殖受影响较小。
• 原材料价格：豆粕价格自7月起回落10%，海大通过国际化采购和期货套保有效对冲风险。
• 鱼类价格：华中鲫鱼价格已上涨50%，水产养殖热度回暖。
• 季节性波动：水产饲料销售具有明显的季度周期性，5-10月为旺季，海大在该时间段营收占比最高。
• 海大海外布局：自2012年起重点拓展越南市场，海外营收增长迅猛，2016年预计实现10.86-11.35亿元归母净利润。

投资建议

• 盈利预测：2016年归母净利润预计为10.86亿元，2017年预计14.70亿元，2018年预计18.52亿元。
• EPS与PE：2016年EPS预计为0.70元，2017年为0.95元，2018年为1.20元。2017年PE目标区间为25-30倍，对应目标价23.8-28.6元，较现价有56%-87%上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖海大集团，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 极端气候灾害可能对水产养殖造成影响。
• 重大食品安全事件可能影响行业声誉。
• 宏观经济系统性风险可能影响整体市场表现。

参考报告

• 《农林牧渔行业2016年中期投资策略-养殖迎高潮，布局后周期》

公司评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（涨幅在5-20%之间）、中性（涨幅在±5%之间）、回避（表现弱于基准指数5%以上）。
• 长期评级：A（竞争力高于行业平均）、B（竞争力与行业一致）、C（竞争力低于行业）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好）、中性（基本面稳定）、回避（基本面疲软）。

版权信息

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