深度报告-20220408-申港证券-涪陵榨菜-002507.SZ-掌控原料平滑成本波动_渠道发力构筑优势成长_33页

涪陵榨菜（002507.SZ）总结

核心内容

涪陵榨菜是中国榨菜行业的绝对龙头，其榨菜业务贡献了公司90%以上的营收和毛利润。公司通过13次提价策略，有效提升了毛利率和盈利能力，实现了营收与净利润的持续增长。

主要观点

• 提价策略成功：2007-2021年，公司毛利率从35.17%提升至52.36%，归母净利润复合增速达26.42%，显著高于营收增速13.36%。
• 行业增长潜力大：榨菜行业预计未来复合增速为11.8%，至2025年市场规模可达138亿元。公司占据行业领先地位，年销售额是第二名的3.4倍。
• 渠道优势明显：公司建立了覆盖全国的销售网络，经销商数量、销售人员数量和占比持续提升，支撑未来销售收入增长。
• 品牌溢价能力突出：乌江品牌在榨菜市场占有率领先，终端价格高于同业，支撑公司提价策略和毛利率提升。
• 产品消费场景扩展：榨菜已从传统的方便面配菜扩展至旅游便餐、航空配餐等新兴场景，提升产品附加值。
• 生产技术领先：公司采用现代化、智能化生产工艺，效率高于同业，同时通过绿通运输和窖池建设有效控制成本波动。
• 绿色转型：推出轻盐榨菜，减盐30%以上，符合健康消费趋势。

关键信息

财务预测

行业与产品

• 行业空间：中国调味品市场规模预计2025年将达2006.27亿元，榨菜市场规模预计达138亿元。
• 榨菜业务：榨菜业务占公司营收和毛利润的90%以上，是公司核心主业。
• 青菜头资源：青菜头是榨菜主要原料，其价格波动对公司成本影响显著，公司通过掌握核心产区资源、建设窖池、提升生产效率等方式有效应对。

渠道与品牌

• 销售网络：公司拥有覆盖全国34个省市、300个地市、1000多个县的销售网络，经销商数量和销售人员持续增长。
• 品牌优势：乌江品牌在酱腌菜及榨菜八强中占比达41.46%，终端价格高于同业，支撑公司提价策略。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全风险
• 商标侵权及假冒伪劣风险
• 行业声誉风险
• 疫情影响超预期

结构清晰要点

• 提价策略：公司通过多次提价策略提升毛利率，且提价对销量影响较小。
• 行业增长：榨菜行业市场规模持续增长，公司占据行业龙头地位。
• 成本控制：公司通过掌握青菜头产区资源、提高收储能力、优化生产工艺等方式有效控制成本波动。
• 销售渠道：公司建立了全国性的销售网络，经销商和销售人员数量持续增加，支撑未来增长。
• 品牌影响力：乌江品牌在榨菜市场具有高溢价能力，公司通过品牌宣传和营销投入进一步巩固市场地位。
• 消费场景扩展：榨菜产品从传统配菜向旅游、航空等新兴场景延伸，提升产品附加值。
• 盈利预测：公司预计未来三年营收和净利润将保持增长，EPS稳步提升，PE逐步下降，投资价值凸显。