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美尔雅期货 PTA & MEG 年度报告总结

核心内容概述

2022年，聚酯产业链整体处于扩张周期，受俄乌冲突、能源价格暴涨及全球经济衰退等因素影响，产业链上下游盈利弱化，竞争压力加剧，行业景气度回落。PTA和MEG均面临供需偏弱、利润压缩等问题，其中PTA因PX短缺及装置检修导致价格波动剧烈，MEG则因高库存和低负荷成为全年最佳空配。

2023年，产业链预计进入阶段性修复周期，PTA和MEG的投产节奏及供需格局将对价格走势产生重要影响。PTA在一季度面临累库压力，但二季度起供需改善预期增强；MEG则因投产放缓、需求回暖，有望开启修复模式。

主要观点

PTA

• 投产节奏：2022年PTA实际投产装置为360万吨，2023年计划投产约1200万吨，但实际投产延后，预计2023年新增有效产能963万吨，产能增速14%。
• 成本端：PX仍处于大投产周期，国内产能增加，进口依存度下降，PX-石脑油价差预计持续压缩。
• 加工费：2022年PTA加工费持续下滑，最低至-272元/吨，预计2023年仍面临压缩压力。
• 库存情况：2022年PTA社会库存处于中性偏低水平，2023年因投产与需求节奏差异，一季度累库压力大，二季度或出现去库，下半年仍面临累库。
• 价格走势：PTA现货价格预计在4000-6350元/吨区间，05和09合约在淡季后或有逢低做多机会。
• 出口情况：PTA出口量增加，出口依存度上升至6%，但下半年出口环比下降。

MEG

• 投产节奏：2022年MEG新增产能470万吨，产能增速23%，但实际产量增幅有限。2023年计划新增产能约300万吨，产能增速12%。
• 成本端：原油及煤炭成本推动MEG价格下行，煤制乙二醇利润亏损严重，部分装置检修或退出。
• 加工利润：MEG全年加工利润偏低，2023年仍面临亏损压力，部分高成本产能或退出。
• 库存情况：MEG港口库存累积，2022年底库存处于高位，2023年一季度累库压力明显，二季度开始去库。
• 进口依存度：2022年MEG进口依存度降至35.8%，预计2023年进一步下降至30%。
• 价格走势：MEG在2022年全年下跌1095元/吨，2023年一季度反套为主，二季度关注正套机会，下半年或开启供需修复。

关键信息汇总

2022年主要数据

2023年预期

PTA投产计划（2023）

MEG投产计划（2023）

策略建议

PTA策略

• 05和09合约：淡季预期下利润压缩至低位，预计二季度供需改善后逢低做多。
• 01合约：淡季需求偏弱，价格预计偏弱震荡。
• 远月合约：关注下半年库存驱动下的多EG空TA机会。

MEG策略

• 一季度：受投产压力影响，以月差反套为主。
• 二季度：关注持续低利润下计划外检修带来的供应改善，正套机会显现。
• 全年：MEG或进入供需修复周期，关注远月多EG空TA机会。

估值与价差

• PTA加工费：预计在300-500元/吨区间，锚定原油价格70-110元/桶。
• PX-石脑油价差：预计2023年压缩至150-250美元/吨。
• MEG加工差：整体维持低位，预计全年利润偏低。

总结

2023年PTA和MEG均处于投产周期，但供需错配及库存压力将对价格走势产生显著影响。PTA预计一季度累库压力较大，二季度起供需改善，存在逢低做多机会；MEG则在一季度反套为主，二季度后关注正套机会，全年或进入供需修复阶段。投资者应关注产业链节奏变化及库存驱动带来的阶段性机会，同时注意成本端波动对价格的影响。