20140722-中泰证券-长城汽车-601633.SH-SUV行业依然蓝海_聚焦战略将维持公司的高投资回报率_16页_466kb

长城汽车 (601633.SH) 深度研究报告总结

核心内容

长城汽车作为中国SUV行业的领先企业，其战略聚焦SUV市场，致力于在该细分领域实现持续增长与高投资回报。报告指出，SUV市场仍处于增长阶段，未来将继续保持远高于乘用车市场的增速。同时，长城汽车通过专注于SUV产品线，能够有效提升研发效率、渠道效率和盈利水平，从而保持较高的投入产出比。

主要观点

• SUV市场需求旺盛：中国汽车市场SUV渗透率仍低于美国，未来增长空间巨大。SUV市场持续扩张，其增长将消化行业竞争带来的压力。
• SUV市场处于“做大蛋糕”阶段：SUV细分市场的产品供给持续丰富，不同价位段车型并行发展，没有出现“抢食”现象，反而共同推动市场扩容。
• 聚焦SUV是长城的必然选择：长城汽车通过聚焦SUV领域，能够集中资源打造精品车型，提升盈利能力，避免资源分散带来的低效。
• 投资回报率有望保持高位：报告认为，长城汽车的聚焦战略将保障其投入资本回报率维持在较高水平，未来三年内有望实现快速成长。

关键信息

市场现状与趋势

• SUV市场在2013年销量同比增长超过50%，2014年上半年仍维持在40%左右。
• SUV销量占乘用车总量的16%左右，预计未来将增长至24%以上。
• 中国SUV市场整体价格中枢偏高，相比美国同级别车型价格溢价明显。

产品与市场结构

• SUV市场在价格与功能上存在差异化，经济型SUV将对A级车市场形成冲击。
• SUV产品线数量持续增长，2014年计划上市16款新车型，显示出行业竞争的加剧与市场潜力。
• 自主品牌在SUV市场表现出色，如哈弗H6、奇瑞瑞虎等，已形成一定市场影响力。

竞争格局

• 合资品牌如大众、丰田、本田等也在SUV市场加大布局，但并未显著影响自主品牌销量。
• 世界车企采用错位竞争策略，如奔驰、宝马主打高端SUV，丰田则在成本控制上具有优势。
• 报告指出，SUV市场尚未进入“红海”阶段，仍具备较大增长空间。

资源聚焦

• 长城汽车通过减少轿车业务投入，将资源集中于SUV领域，提高产品竞争力。
• 长城的销售网络需进行调整，剥离轿车网络，集中于SUV车型推广。
• 技术研发、生产能力和渠道资源是长城聚焦战略的关键支撑。

投资与盈利预测

• 2014-2016年收入预测：718亿、988亿、1265亿，年增长率分别为25%、48%、42%。
• 净利润预测：102.79亿、152.49亿、216.53亿，年增长率分别为25%、48%、42%。
• 每股收益预测：3.38元、5.01元、7.12元。
• 市净率与PEG：2014年市净率降至1.20倍，PEG为0.10，显示估值较低但成长性良好。
• 目标价：40元，对应12倍动态市盈率，反映对长城未来增长的信心。

估值与投资建议

• 报告维持“买入”评级，认为长城汽车的聚焦战略将有效维持高投资回报率。
• 当前估值已回落至不到9倍PE，低于行业平均水平，未来增长潜力较大。

结构清晰要点

需求面分析

• SUV市场增长势头强劲，预计未来几年仍将保持高速增长。
• SUV市场结构正在向轿车市场靠拢，经济型SUV将成为主要增长点。
• SUV市场对A级车的替代趋势显著，未来增长空间广阔。

竞争面分析

• SUV市场竞争尚处于“做大蛋糕”阶段，而非“抢食蛋糕”。
• 新车型数量持续增加，但未影响畅销车型销量，说明市场有足够空间容纳新产品。
• 合资品牌与自主品牌均在SUV市场加大布局，但尚未形成全面竞争。

聚焦战略分析

• 长城汽车选择聚焦SUV，以提升产品竞争力和市场占有率。
• 通过集中资源，打造精品SUV产品线，提升品牌价值。
• 聚焦策略有助于提高研发、生产与渠道投入效率，保障盈利增长。

资源与产能分析

• 长城汽车当前产能已接近饱和，未来需依赖保定三工厂进行产能调整。
• 长城的销售网络需优化，单店车型数量过多影响效率，需聚焦SUV产品。

与同行对比

• 合资品牌如广丰、广本因盲目扩张导致盈利能力下降。
• 奇瑞多品牌战略失败，说明分散资源不利于市场聚焦。
• 长城的聚焦战略可避免类似问题，提高投资效率。

小结

长城汽车通过聚焦SUV市场，不仅能够抓住行业增长机遇，还能有效提升盈利能力与市场占有率。尽管市场竞争加剧，但SUV市场仍处于增长阶段，具备较大的发展空间。报告认为，长城的聚焦战略将保障其持续获得高投资回报率，因此维持“买入”评级。