20170328-中泰证券-复星医药-600196.SH-制药_器械_服务三大板块成型_打造中国的强生_14页_969kb

复星医药（600196）总结

核心内容

复星医药是一家综合型医药企业，涵盖制药、医疗器械与诊断、医疗服务三大板块，正在打造中国的“强生”模式。公司2016年实现营业收入146.29亿元，同比增长16.02%，净利润28.06亿元，同比增长14.05%，扣非净利润20.93亿元，同比增长26.36%。公司目前处于快速发展阶段，盈利能力和运营效率持续提升，研发投入创历史新高，估值提升潜力较大。分析师维持“买入”评级，目标价为33.55-33.76元，对应市值810-815亿元。

主要观点

• 盈利增长显著：公司2016年扣非净利润增速达26.36%，利润结构持续优化，毛利率提升至54.07%，主要得益于销售结构改善、规模效应及成本控制。
• 三大板块成型：制药、医疗器械与诊断、医疗服务三大板块快速增长，协同效应显现，公司正向大健康全产业链布局。
• 研发投入创新高：2016年研发投入达11.06亿元，医药工业研发投入9.6亿元，费用化研发费用7.15亿元，占医药工业收入的5.6%。
• 生物类似药进展领先：公司多个生物类似药进入III期临床试验，预计未来将显著提升业绩。
• 联营企业国药控股表现优异：2016年实现收入2,583.88亿元，净利润68.92亿元，增长迅速，受益于两票制政策。
• 医疗器械板块亮点突出：达芬奇手术机器人手术量同比增长54%，牙科数字化产品线增长149%，成为新增长点。
• 医疗服务布局持续：公司通过控股医院和合作共建医院，实现床位数增长，医疗服务板块分部利润增长显著。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

研发进展

• 生物类似药：美罗华（HLX01）预计2017年9月完成III期临床试验，有望率先上市，市场潜力超30亿元；赫赛汀（HLX02）已进入III期临床，预计2019年上市，市场潜力超50亿元。
• 创新药研发：6个项目正在申报进入临床试验，22个项目正在进行临床试验，42个项目等待审批上市，预计未来将带来业绩增长。

医疗器械亮点

• 达芬奇手术机器人手术量约19,000台，同比增长54%。
• 牙科数字化产品线同比增长149.14%，成为新增长点。
• AlmaLasers拓展全球市场，2016年收入7.86亿元，同比增长14.19%。
• 完成对Spirosure的C轮投资，丰富产品线，拓展呼吸疾病检测领域。

医疗服务布局

• 医疗服务收入16.78亿元，同比增长21.67%，剔除新设医院影响后增长13.57%。
• 控股医院床位合计3,018张，预计2020年达到10,000张。
• 与公立医院合作探索第三方医学检验新模式，参与医疗产业重组，推动混合所有制医院发展。

风险提示

• 外延并购不达预期，如收购Gland失败将影响利润增速。
• 新药研发存在失败风险，可能导致研发费用损失。

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计2017-2019年归母净利润分别为33.88亿、38.98亿和44.46亿，对应目标价33.55-33.76元，市值810-815亿元。公司估值较低，分部价值和协同价值被市场低估，具有较高的增长潜力。

战略与管理

• 公司董事长陈启宇兼任复星国际联席总裁，有利于公司独立发展。
• 营销能力持续提升，全国销售网络基本覆盖，与国药控股合作增强分销能力。
• 研发投入持续增加，重点在生物类似药和创新药，推动未来业绩增长。

总结

复星医药通过制药、医疗器械与诊断、医疗服务三大板块的协同发展，正逐步构建大健康全产业链布局。公司盈利稳步增长，研发投入进入收获期，未来有望在生物类似药领域取得突破。随着联营企业国药控股的快速发展和医疗服务板块的持续扩张，公司整体价值有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备复制强生模式的潜力。