20230327-国金证券-复星医药-600196.SH-制药收入结构优化_创新蓄势待发_4页_966kb

报告摘要

复星医药在2022年实现全年收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。业绩表现符合市场预期，公司持续推进创新药研发与国际化战略，展现出较强的业务增长潜力。

收入结构优化：制药板块收入达308亿元，占总收入的70%，成为公司主要收入来源；医疗器械与医学诊断板块收入同比增长17.03%；医疗健康服务板块增长显著，同比增长47.64%。
创新药增长强劲：创新药收入占比超30%，同比增长超25%，主要得益于新上市产品汉斯状、捷倍安以及次新品汉曲优、苏可欣的贡献。公司持续提升产品管线价值，推动FIC与BIC产品的研发及商业化。
国际化战略稳步推进：公司在中国大陆以外地区的收入占比达31.71%，同比增长2.49%。多项BD合作落地，如与安进合作推出欧泰乐和Parsabiv，并向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。
研发投入增长：2022年研发投入同比增长13.62%，达到50.97亿元。公司拥有90项创新药项目，涵盖肿瘤免疫、慢病及CNS等领域，其中FIC+BIC产品比例超过80%。
盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为516亿元、594亿元、685亿元，同比增长17.34%、15.14%、15.34%；归母净利润分别为46亿元、54亿元、65亿元，同比增长23%、19%、20%。当前股价对应2023-2025年PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

营业收入：2022年为439.52亿元，同比增长12.66%；预计2023-2025年分别增长17.34%、15.14%、15.34%。
归母净利润：2022年为38.73亿元，同比增长18.17%；预计2023-2025年分别增长23%、19%、20%。
毛利率：2022年综合毛利率为47.3%，同比下降0.8%。制药板块毛利率为55.08%，医疗器械与医学诊断板块为38.28%，医疗健康服务板块为18.67%。
每股收益：预计2023-2025年分别为1.713元、2.031元、2.421元。
净利率：预计2023-2025年分别为8.5%、8.9%、9.1%。

历史推荐与目标定价：近期多份报告维持“买入”评级，市价为32.30元，目标价未明确。
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上