20140529-国金证券-复星医药-600196.SH-聚焦主业_加速前行的_医疗帝国__19页_1mb

复星医药 (600196.SH) 详细总结

核心内容

复星医药（600196.SH）是一家聚焦制药业务、医疗服务和医疗器械，打造全产业链医疗帝国的公司。公司已进入成熟发展阶段，2011年至2013年收入复合增速达24%，预计2014年至2016年维持25%左右的复合增速。公司目前市价为19.47元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

1. 业务结构清晰，聚焦主业

• 公司业务主要分为制药、医疗服务、医疗器械及医药商业。
• 制药业务占收入比重最高，从2003年的28%提升至2013年的66%。
• 医疗服务是公司重点战略方向，虽当前占比仅为4.76%，但未来有望直追制药业务。
• 医疗器械及诊断业务收入占比从2003年的10%提升至2013年的14%。
• 医药商业占比逐步下降，从2003年的50%降至2013年的14%。

2. 制药业务核心地位确立

• 公司拥有15个销售额过亿的核心产品，覆盖五大治疗领域，收入占比达53.5%。
• 主要明星产品包括奥德金、邦亭、炎琥宁，内生增速达29.3%。
• 在研产品线强劲，涵盖119项新药及疫苗，其中4个单抗产品已申报临床，1项小分子药物获得临床批件。

3. 医疗服务加速发展

• 医疗服务布局已形成高端医疗、特色专科、区域综合医院的初步格局。
• 通过外延扩张和内生增长，医疗服务收入预计2014年翻倍增长，2015年增速约50%。
• 美中互利私有化，提升股权至48.65%，助力高端医疗发展。
• 医院网络扩张具有明显优势，包括产业链资源、先发优势及上市公司体量优势。

4. 医疗器械与医学诊断国际化

• 收购以色列激光美容设备供应商Alma Lasers，投资美国Saladax Biomedical和韩国SDB。
• 医疗器械及诊断业务内生增速达29.33%，未来有望成为增长新引擎。

5. 国药控股协同效应显著

• 国药控股是公司重要联营企业，2013年收入达1668亿元，净利润22.5亿元。
• 公司通过持股29.98%享受其稳定的分销渠道和零售体系。

6. 盈利预测与投资建议

• 预计2014-2016年每股收益分别为1.03、1.24、1.47元，对应市盈率分别为19.1、15.9、13.4倍。
• 公司维持“增持”评级，未来增长潜力大。

关键信息

财务数据（2013年）

• 总市值：45,007.07百万元
• 流通A股：1,904.39百万股
• 流通港股：403.28百万股
• 年内股价最高最低：23.67/10.34元

毛利率与净利润

• 2013年整体毛利率为44.6%，主营业务毛利率为52.11%。
• 2013年净利润为2,400百万元，扣非净利润为2,027百万元。

投资收益

• 联营合营企业投资收益达7.72亿元，其中国药控股贡献6.75亿元。
• 可供出售金融资产权益达16.73亿元，涵盖多家上市公司。

风险提示

• 资金风险
• 业绩预测的综合性风险
• 估值下移风险

未来增长方向

• 制药业务：持续内生增长，预计2014-2016年收入复合增速15%以上。
• 医疗服务：外延扩张加速，预计2014年收入翻倍，2015年增速约50%。
• 医疗器械与诊断：国际化成为新增长点，2014-2016年收入增速约30%。
• 国药控股：稳定投资收益，共享分销渠道优势。

战略布局

• 高端医疗：和睦家定位高端医疗，计划在青岛、成都等地扩建。
• 特色专科：重点发展肿瘤专科，如广州南洋肿瘤医院。
• 区域综合医院：布局北京、上海、天津等地的综合医院及卫星诊所。

投资逻辑

• 公司已进入成熟发展阶段，业务结构清晰。
• 医疗服务加速发展，成为新的增长极。
• 在研产品线有望成为发展新引擎。
• 国药控股的协同效应显著，助力公司持续增长。

比率分析

• 每股收益：2014E为1.031元，2015E为1.238元，2016E为1.465元。
• 每股净资产：2014E为7.810元，2015E为8.988元，2016E为10.400元。
• 净资产收益率：2014E为13.61%，2015E为14.22%，2016E为14.53%。

结论

复星医药通过聚焦主业、加速发展医疗服务和国际化战略，展现出强大的增长潜力。公司具备高效的内生增长和外延扩张能力，盈利预测显示未来三年收入和利润将稳步增长。尽管面临资金和估值风险，但公司基本面良好，长期竞争力高于行业均值，维持“增持”评级。