20180525-中泰证券-复星医药-600196.SH-利妥昔单抗顺利完成三期临床试验_公司单抗平台首个品种交出完美成绩单_4页_440kb

复星医药（600196）生物制品业务总结

核心内容概述

复星医药控股子公司利妥昔单抗（美罗华生物类似药）已顺利完成Ⅲ期临床试验，主要和次要临床终点均达到预设标准，标志着公司在生物类似药领域取得重要突破。该药物预计于2018年第三季度获批上市，成为国内首个获批的生物类似药，市场潜力超过30亿元。此次成功不仅验证了公司单抗平台的技术实力，也标志着公司从传统医药向创新药和治疗性新药转型的关键一步。

主要观点

• 利妥昔单抗Ⅲ期临床试验成功：该药物与罗氏原研药在疗效、安全性、免疫原性、药代动力学等方面表现一致，成功证明了其生物相似性。
• 市场潜力巨大：利妥昔单抗在国内的市场规模预计超过29亿元，若能占据40%市场份额，将带来显著的营收增长。
• 单抗平台发展迅速：公司已有多个单抗药物进入Ⅲ期临床阶段，包括曲妥珠单抗、阿达木单抗等，未来有望陆续获批上市。
• 研发与生产能力得到验证：利妥昔单抗作为公司首个大分子单抗药物，表明公司在单抗药研发、生产方面具备较强实力。
• 盈利预测与估值提升：公司预计2018-2020年归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿，整体估值有望从25.15倍降至20.82倍，具备估值和业绩双升潜力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价区间为53.55-61.2元，对应2018年35-40倍估值。

关键信息

产品进展

• 利妥昔单抗：完成Ⅲ期临床试验，预计2018年第三季度获批上市。
• 曲妥珠单抗、阿达木单抗：处于Ⅲ期临床阶段，有望2018年提交上市申请，2019年获批。
• 贝达珠单抗：处于Ⅲ期临床试验。
• 公司共有8个产品获批临床，涵盖5个生物类似药和3个生物创新药。

市场表现

• 当前市场价格为44.16元，市值约1088亿元，流通市值约1050亿元。
• 2016年利妥昔单抗城市公立医院市场规模超过23亿元，预计未来增长至30亿元。

财务预测

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	18,534	22,138	26,664	32,020
净利润（百万元）	3,124	3,815	4,515	5,293
每股收益（元）	1.25	1.53	1.81	2.20
P/E（倍）	35.26	28.88	24.40	20.82
P/B（倍）	4.35	3.78	3.32	2.89

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	58.9%	60.0%	60.2%	60.0%
净利率（%）	16.9%	17.2%	16.9%	16.5%
ROE（%）	12.3%	13.1%	13.6%	13.9%
资产负债率（%）	52.0%	47.1%	46.6%	45.6%
P/E（倍）	37.10	30.38	25.68	21.90
P/B（倍）	4.58	3.97	3.50	3.04

风险提示

• 外延并购不达预期的风险
• 新药研发失败的风险
• 一致性评价不达预期的风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计2018年整体估值为35-40倍，对应目标价53.55-61.2元。公司主业增长迅速，估值较低，未来有望实现业绩和估值的双重提升。

未来展望

公司单抗平台首个品种利妥昔单抗的成功，为后续更多单抗药物的上市铺平了道路。公司同时具备抗PD-1和抗PD-L1单抗研发能力，处于行业领先地位。随着更多创新药和生物类似药的获批，公司有望持续扩大市场份额，提升盈利能力。