20180828-国金证券-复星医药-600196.SH-短期费用不影响核心竞争力_创新收获在即_9页_1mb

报告摘要

复星医药 (600196.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

复星医药在2018年上半年实现营业收入118.59亿元，同比增长41.97%；归属母公司净利润15.6亿元，同比下降7.61%；扣非归母净利润12.01亿元，同比下降5.32%；经营活动现金流净额12.79亿元，同比增长15.88%。尽管业绩略低于预期，但公司内生增长强劲，核心资产表现良好，且研发进展顺利。

主要观点

业绩表现：公司整体业绩表现稳健，但受到研发投入增加、利息费用上升、新版医保目录及辅助用药限制、以及禅城医院JCI认证影响等短期因素影响。
研发投入：研发投入达11.88亿元，同比增长89.82%，主要集中在单克隆抗体生物创新药、生物类似药、小分子创新药及一致性评价项目，其中费用化研发投入增加2.48亿元。
核心资产增长：重庆药友、江苏万邦、Gland等核心资产收入和利润增长均超过30%，其中Gland收入和利润增长达35%以上，规范市场收入增长74.5%。
研发成果：多个核心产品进入收获期，包括利妥昔单抗、阿法骨化醇片、艾司西酞普兰等通过一致性评价，生物类似药和创新药进展顺利。
医药分销与零售：国药控股业绩反转，上半年实现净利润40.27亿元，其分销网络覆盖全国31个省，零售药店网络进一步扩张。
医疗器械与诊断：Sisram全球市场拓展加速，达芬奇手术机器人手术量增长24%，HPV诊断试剂及T-SPOT试剂盒收入增长显著。
医疗服务：禅城医院因JCI认证影响利润下滑24.28%，但预计下半年将大幅改善。
盈利预测：由于费用投入加大，公司2018-2020年净利润预测为32.76/41.51/50.22亿元，但考虑到利润结构改善及研发收获期，仍维持买入评级。

关键信息

财务数据

总市值：83,786.46百万元
每股收益：2018E为1.313元
每股净资产：2018E为11.19元
市盈率：2018E为29.30倍
净利润增长率：2018E为4.84%，2019E为26.73%，2020E为20.96%
净资产收益率：2018E为11.73%，2019E为13.37%，2020E为14.38%

业务板块表现

药品：小牛血白蛋白利润下滑30%，非布司他等新品种带动收入高速增长，但研发费用影响利润增速。
医疗服务：禅城医院因JCI认证影响利润下滑24.28%，预计下半年改善。
医疗器械及诊断：Sisram收入增长17.9%，达芬奇手术机器人手术量增长24%，HPV诊断试剂收入增长29.9%。
医药分销和零售：国药控股上半年实现净利润40.27亿元，其分销网络覆盖全国31个省。
Gland：收入和利润增长均超过35%，规范市场收入增长74.5%，ANDA稳定获批，进口注册提速。

研发进展

生物药：9个产品获临床试验批准，3个产品在大陆进入III期临床，多个产品在海外获临床试验批准。
小分子创新药：多个项目进入临床试验阶段，包括丁二酸复瑞替尼胶囊、FCN-411、PA-824等。
一致性评价：上半年有3个产品通过一致性评价，下半年预计有4-5个通过。

风险提示

并购与整合风险：并购项目存在整合不确定性。
新产品获批风险：新药审批存在不确定性。
产品降价风险：在医保控费背景下，仿制药面临降价压力。

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营业务收入（百万元）	12,609	14,629	18,534	21,974	25,284	29,210
净利润（百万元）	2,871	3,221	3,585	3,736	4,611	5,482
净利率	19.5%	19.2%	16.9%	14.9%	16.4%	17.2%